凯赛生物(688065)：2024年癸二酸放量驱动业绩增长 生物基材料商业化进程提速

事件:

2025 年4 月29 日，凯赛生物发布2025 年一季报。2025 年Q1 单季度，公司实现营业收入7.76 亿元，同比+13.3%，环比+4.4%；实现归母净利润1.37 亿元，同比+30.1%，环比-4.8%；扣非后归母净利润1.35 亿元；经营活动现金流净额为0.87 亿元。销售毛利率为33.63%，同比+4.95个pct，环比+5.23 个pct；销售净利率16.03%，同比+0.41 个pct，环比+2.3 个pct。

    投资要点:

癸二酸放量显著，生物基聚酰胺逐步商业化推广公司2024 年实现营业收入29.58 亿元，同比+39.9%；实现归母净利润4.89 亿元，同比+33.4%；实现扣非归母净利润4.65 亿元，同比+51.6%；销售毛利率31.25%，同比+2.45 个pct；销售净利率16.04%，同比-3.28个pct；经营活动现金流净额为8.21 亿元。

2024 年度，公司营收、归母净利润同比显著提升，主要得益于公司紧抓市场机遇，新产品癸二酸产能放量显著，因此长链二元酸销售量，销售收入较去年同期大幅上涨。2024 年，分板块来看，长链二元酸系列实现营收26.70 亿元，同比+39.94%，毛利率为39.7%，同比+1.85 个pct；生物基聚酰胺系列实现营收1.44 亿元，同比-6.44%，毛利率-15.8%，同比+2.15 个pct，主要系产品目前处于商业化推广阶段，2024 年收入毛利率波动。

2025Q1 盈利同比提升，长链二元酸持续打开销售空间2025Q1 公司实现营业收入7.76 亿元，同比/环比分别+0.91/+0.33 亿元；归母净利润为1.37 亿元，同比/环比分别+0.32/-0.07 亿元。2025Q1 公司归母净利润同比提升，主要系公司系列长链二元酸持续放量，销售收入以及销售毛利增长所致。从费用端来看，财务费用同比/环比分别 +0.16/+0.79 亿元；研发费用同比/环比分别+0.16/-0.04 亿元，主要系公司继续加大研发投入所致。此外，资产减值损失同比/环比分别减少0.05/0.47 亿元；信用减值损失同比/环比分别增加0.02/0.07 亿元。

携手招商局共建新产业集群，生物基材料商业化进程提速公司以定增方式引入招商局集团已获得证监会批准，截至2024 年报，公司向特定对象发行A 股股票已经完成，引入59.15 亿元资金用于业务发展，与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面展开。2024 年5 月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方协议，打造合成生物材料产业集群。截至2024 年末，招商凯赛（合肥）复合材料有限公司已注册设立，项目建设正在加速进行；2025 年2 月，由凯赛生物、宁德时代旗下产投平台溥泉资本以及卡涞复材联合成立的凯酰时代公司落地，主要从事生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售，标志着公司与宁德时代将携手开启新能源应用领域的新探索。

产品方面，截至2024 年报，公司拥有生物法长链二元酸产能11.5 万吨/年，生物法癸二酸4 万吨/年，生物基戊二胺5 万吨/年，系列生物基聚酰胺10 万吨/年。此外，公司万吨级生物基哌啶于2024 年底顺利投产并开始形成销售；2024 年公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料(Bio-PPA CFRT)的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得头部产业客户认可，开始获得商业化订单。

在建项目方面，年产50 万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中；“生物基聚酰胺工程技术研究中心”、“凯赛（乌苏）生物技术有限公司年产3 万吨长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目”已于2023 年结项；山西产业园生物基聚酰胺项目计划于2025 年底先行建成部分产能，其中年产5000 吨高温尼龙示范线已于2023 年年底建成，为下游复合材料的开发提供树脂。

盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为38.83、53.74、65.59 亿元，归母净利润分别为7.30、8.53、10.55亿元，对应PE 分别为51、44、36 倍，考虑公司长链二元酸持续放量，生物基材料进入商业化进程，维持“买入”评级。

风险提示原材料、能源价格及运费波动风险，新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险，生物基新材料产业化推广进程不及预期导致新增产能无法消纳的风险，产品价格下降的风险等。