渤海租赁(000415)：飞机租赁龙头 景气周期下业绩兑现在即

渤海租赁原为产业系租赁公司，通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017 年期间分别收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT 等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。2022 年海航集团破产重整完毕，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看，2024 年公司营业收入中飞机业务占比83.2%、集装箱业务占比16.0%。

飞机销售增长强劲，租金收益率提升。2024 年公司销售飞机55 架，较2023 年增加24 架，受益于飞机市场价格升高，公司飞机销售收入127 亿，同比+61.08%，公司营收增长主要由飞机销售驱动；销售增多导致公司飞机可供出租资产减少，但租金收入达193 亿、同比持平，而机队平均租金率同比提升40bp，除受益于市场租金景气度外，公司通过出售低收益率飞机、实现资产质量提升。集装箱业务表现平稳，收入、毛利率基本持平上年。

稳步扩表扩大龙头优势，利差有望走阔。截至2024 年末，公司机队规模1158 架（含订单飞机），是全球第二大飞机租赁公司；在租率100%。公司持有571 架订单量，并于2025 年1 月完成CAL 资产收购，充分享有飞机供应链困境下的机位优势和龙头规模优势。2024 年公司期间费用率29.81%，同比下降2.1pcts，未来预计美债利率下行、利差走阔空间充分。同时，公司继续探索eVTOL、CTOL、氢能航空等创新领域业务机会，开拓新增长点。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap 等航空租赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，有望充分受益于飞机供应紧张带动租金上涨的景气周期，并受益于美债降息、利差有望持续走阔，首次覆盖，给予“买入”评级。