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渤海租赁原为产业系租赁公司,通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张,2014-2017 年期间分别收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT 等优质境外租赁资产,跻身全球租赁龙头。2022 年海航集团破产重整完毕,公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业,大力开展经营性租赁,形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看,2024 年公司营业收入中飞机业务占比83.2%、集装箱业务占比16.0%。
飞机销售增长强劲,租金收益率提升。2024 年公司销售飞机55 架,较2023 年增加24 架,受益于飞机市场价格升高,公司飞机销售收入127 亿,同比+61.08%,公司营收增长主要由飞机销售驱动;销售增多导致公司飞机可供出租资产减少,但租金收入达193 亿、同比持平,而机队平均租金率同比提升40bp,除受益于市场租金景气度外,公司通过出售低收益率飞机、实现资产质量提升。集装箱业务表现平稳,收入、毛利率基本持平上年。
稳步扩表扩大龙头优势,利差有望走阔。截至2024 年末,公司机队规模1158 架(含订单飞机),是全球第二大飞机租赁公司;在租率100%。公司持有571 架订单量,并于2025 年1 月完成CAL 资产收购,充分享有飞机供应链困境下的机位优势和龙头规模优势。2024 年公司期间费用率29.81%,同比下降2.1pcts,未来预计美债利率下行、利差走阔空间充分。同时,公司继续探索eVTOL、CTOL、氢能航空等创新领域业务机会,开拓新增长点。
盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元,同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap 等航空租赁业可比公司估值,鉴于公司作为全球租赁龙头,有望充分受益于飞机供应紧张带动租金上涨的景气周期,并受益于美债降息、利差有望持续走阔,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。地缘政治风险,利率上行,业务变动风险。QQ交流群586838595 |
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