美的集团(000333)：外销增速亮眼 净利率稳中有升

　　事件：

    　　公司发布2025 年一季报。25Q1 年公司实现营业总收入1284 亿元（YoY+21%），归母净利润/扣非归母净利润124/127 亿元，同比+38%/+38%。

    　　点评：

C 端外销增长亮眼，B 端业务改善明显。分业务看，1）家用空调：国补政策延续，国内整体出货量保持稳健增长；外销延续高增趋势，主因海外市场经济温和复苏+欧美补库+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，25Q1 美的空调内销/外销量同比+3%/+20%，与行业趋势保持一致（行业内销/外销销量同比+6%/+24%）。价格方面，25Q1 美的空调线上/线下零售价同比-18%/-4%（奥维云网），线下价格韧性较强。2）B 端业务：25Q1 年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为111/99/73 亿元，同比+45%/+20%/+9%。

毛利率略有下滑，净利率稳中有升。25Q1 公司毛利率为25.4%，同比-1.1pct，毛利率下滑主要系B 端及海外OEM 业务增长快于整体。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%（同比+0.0/-0.4/+0.0/-2.7pct），汇兑收益对财务收入贡献较大。25Q1 公司归母净利率9.7%（同比+1.2pct），公司净利率水平稳中有升。现金流量方面，25Q1 公司经营活动产生的现金流净额143 亿元（较去年同期+4 亿元）。资产负债方面，25Q1 期末其他流动负债999 亿元（较去年同期+214 亿元）、货币资金1613 亿元（较去年同期+653 亿元）、合同负债416 亿元（较去年同期+40 亿元），在手余粮充沛。

盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测至442 亿/484 亿/527 亿元（较前次预测分别上调+3%/+2%/+2%），现价对应PE 为13、12、11倍，维持“买入”评级。