陕建股份(600248)：减值损失拖累业绩 省外&海外业务保持较高增长

　　业绩仍有所承压，维持“买入”评级

25Q1 公司实现收入232.42 亿，同比-16.3%，归母净利润为4.17 亿，同比-24.5%，扣非净利润为4.01 亿，同比-23.64%，Q1 盈利下滑主要系收入下滑、期间费用率上升、信用减值损失上升。

24 年公司实现收入1511.39 亿，同比-16.29%，归母净利润为29.6 亿，同比-25.3%，扣非净利润为22.55 亿，同比-41.2%，非经常性损益为7.05 亿，同比增加5.8 亿，主要为非金融企业收取的资金占用费大幅增加。24Q4 单季实现收入493.15 亿，同比-12.19%，归母净利润-0.1 亿，同比-101.47%，主要系Q4 资产及信用减值同比大增。2024 年度拟派发现金分红5.25 亿，分红比例17.74%，对应4 月30 日收盘价股息率为3.56%。考虑到下游需求仍有压力，我们预计公司25-27 年归母净利润为32.6、36.2、40.6 亿（25、26 年预测前值为44.5、51.1 亿），对应PE 为4.5、4.1、3.6 倍，维持“买入”评级。

    　　毛利率有所回升，境外业务增速显著

分行业来看，公司2024 年建筑工程业务、石油化工工程业务分别实现收入1402.7 亿、90.95 亿，同比-14.75%、-28.6%，毛利率分别为11.78%、7.37%，同比+1.16pct、-1.77pct。分地区来看，境内、境外分别实现收入1483.62亿、22.28 亿，同比-16.87%、+58.19%，毛利率分别为11.55%、7.5%，同比+1.08pct、-0.34pct。24 年公司综合毛利率为11.7%，同比+1.11pct。24Q4毛利率为13.64%，同比+0.19pct，25Q1 毛利率为11.1%，同比+1.72pct。

Q1 新签订单基本持平，省外、海外业务加速开拓25Q1 公司新签合同751 亿，同比基本持平。2024 年公司累计新签合同额3469.46 亿元，同比下降12.48%，其中，陕西省内新签合同额1,867.91 亿元，同比-33.43%，省外市场新签合同额1453.05 亿元，同比增长25.47%。

2025 年公司计划完成签约额3908 亿，预计同比增长12.6%，营业收入目标1655 亿，预计同比增长9.5%。近年来公司持续深耕省内市场，做大做强省外市场，稳健拓展海外市场，努力开创市场经营新局面。

    　　资产减值拖累业绩，现金流仍有压力

24 年公司期间费用率为4.36%，同比+0.17pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、+0.22pct、-0.12pct、+0.07pct，资产、信用减值损失为68.15 亿，同比多损失11.73 亿，综合影响下，公司24 年净利率为2.39%，同比-0.24%；2025 年Q1 净利率为1.76%，同比-0.52%。现金流方面，24 年公司CFO 总额为-81.86 亿，同比多流出7.17 亿，收付现比分别为88.85%、95.67%，同比+10.9pct、+11.39pct，25Q1 公司CFO 净额为-65.92 亿，同比少流出21.23 亿。

    　　风险提示：基建投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。