中国银行(601988)：非息支撑营收改善 质量稳健经营

　　事件：

    　　中国银行发布2025 年一季度财报。公司实现营收1649 亿元，YoY+2.56%；归母净利润544 亿元，YoY-2.90%；不良率1.25%，拨备覆盖率198%。

    　　点评：

非息收入支撑营收改善。2025 年一季度， 中国银行营收1649 亿元（YoY+2.56%），其中净利息收入1077 亿元（YoY-4.42%），占营收比重65.32%；非息收入572 亿元，同比增长18.91%，成为提振营收的主要动能。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比-1.15%、-2.90%。

    　　另外，公司计提减值准备较2024 年一季度减少27 亿元，为利润提供支撑。

细拆非息收入来看，手续费及佣金收入表现回暖。2025 年一季度，公司手续费及佣金收入257 亿元，同比增长2.09%，结束连续2024 年四个季度的负增表现。另外，其它非息净收入表现依旧亮眼，同比增长37.30%。

2025 年一季度，中国银行净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比-15bp。结合2024 年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024 年LPR 多次调整，新年贷款重定价可能是公司2025 第一季度净息差下行的主要原因。

资产端：2025 年一季度中国银行生息资产总计34.92 万亿元，同比增长7.2%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长8.3%、20.0%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024 年变动+1.06、+0.39、-0.77、-0.69pct。

负债端： 2025 年一季度中国银行计息负债余额31.59 万亿元，同比增长6.8%。其中，存款规模同比增长6.2%，较2024 年末进一步提升。负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+2.29、-0.57、-2.12、-0.40pct。

资产质量：2025 年一季度中国银行不良贷款率1.25%与2024 年持平。

    　　拨备覆盖率198%，较2024 年末下降2.63pct。

前十大股东中，第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF 股权分别变动+0.01pct、-0.03pct、-0.01pct。

    　　盈利预测与估值：

中国银行2024 企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大