中国海防(600764)：一季度需求向好 深海科技打开空间

中国海防发布24 年年报和25 年一季报，2024 年实现营收31.73 亿元（yoy-11.65%），归母净利2.28 亿元（yoy-26.11%），低于我们此前预期的3.49 亿元归母净利润，主要系行业因素影响，公司下游需求较弱，同时受产品价格波动和市场因素影响，公司部分产品毛利率下降。考虑到25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，我们判断下游需求将快速释放，产量提升带来的规模效应将对公司产品毛利率带来积极影响。公司25年一季度实现收入5.11 亿元（ yoy+42.73%）， 归母净利0.31 亿元（yoy+700.30%），已体现高景气态势，维持“买入”评级。

24 年毛利率有所下滑，25Q1 恢复明显

2024 公司水声电子防务产品实现收入10.91 亿元（yoy-16.23%），毛利率26.81%（yoy-5.77pct）；特装电子产品实现收入7.31 亿元（yoy-26.08%），毛利率36.50%（ yoy-4.36pct ）；电子信息产品实现收入12.65 亿元（yoy+1.79%），毛利率23.15%（yoy+0.60pct）；专业技术服务及其他业务实现收入0.32 亿元（yoy+10.68%），毛利率14.29%（yoy-7.28pct），公司24 年整体毛利率为28.02%（yoy-3.48pct）。25 年一季度公司下游需求快速释放，多项产品按计划完成交付，整体毛利率为35.32%，有明显恢复。

    深海科技快速发展，水声业务迎来发展机遇

2025 年《政府工作报告》提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。公司24 年在“深海技术及装备”、“浅海无人自主探查作业”等方向上开展了创新研究；在“深海测量”、“水下水面无人平台探测”等方向形成了新产品；水声通信方向上，推出了便携式高频水声通信设备、高频水声遥控设备、低频水声遥控设备3 款新水声通信设备，实现了无人平台、新型防务装备及特战装备的配套通信。公司的声纳产品作为深海探测、通信、导航的核心手段，市场空间有望随深海科技发展而持续扩大。

    盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 归母净利润分别为4.06/5.50/6.89 亿元（前值25-26 年分别为4.67/5.97 亿元，下调13%/8%），下调原因为公司部分产品降价，导致毛利率有所下降。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为57倍，给予公司25 年57 倍PE，目标价32.49 元（前值39.6 元，基于25 年60 倍PE），维持“买入”评级。