旗滨集团(601636)：25Q1利润环比改善 盈利水平触底回升

事件1：旗滨集团发布2024 年年报， 24 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润156/3.8/2.9 亿元，同比-0.2%/-78%/-83%。24Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润40/-3.2/-3.3 亿元，同比-10%/-162%/-164%。公司拟现金分红1.2 亿元，分红率31%；加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额，合计分红2.4 亿元，对应分红率62%。2025 年争取实现营业收入170 亿元（同比+9%）。

事件2：旗滨集团发布2025 年一季报。25Q1，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润35/4.7/-0.03 亿元，同比-10%/+6%/-101%。

    　　点评：

    　　浮法玻璃业务：24 年量价两端均有下滑，盈利能力下滑受价格下跌影响。

2024 年，公司浮法玻璃业务实现收入69 亿元，同比-24%，其中产品均价为64 元/重箱，同比-19%（同比下滑15 元/重箱）；销量方面，公司浮法玻璃业务实现销量1.07 亿重箱，同比-6%。

成本方面，2024 年公司浮法玻璃单位成本为51 元/重箱，同比-12%（同比下滑7元/重箱），主要受益于直接材料成本下降；成本结构中，直接材料/直接人工/制造费用分别同比-7.8/+0.6/+0.2 元/重箱。盈利能力方面，2024 年浮法玻璃业务单箱毛利约13 元/重箱，同比-8.3 元/重箱，主要受价格下降影响；毛利率约20.8%，同比-6.4pcts。

截至2024 年12 月31 日，公司浮法玻璃产能为16600 吨/日，产能规模位于行业第二位，规模优势有效降低了单位生产成本，构筑了明显的低成本竞争力。截至2024年12 月末，全国浮法玻璃生产线共计287 条（剔除部分僵尸及搬迁产线），在产225 条，日熔量为15.8 万吨。2024 年，全国平板玻璃产量 10.93 亿重量箱，同比+3%。

建筑节能玻璃业务：均价同比增长，单位毛利同比略降。

2024 年，公司节能建筑玻璃业务实现收入24 亿元，同比-13%；其中销量为3127万平米，同比-20%，均价为78 元/平米，同比+7 元/平米；单位毛利为14.5 元/平米，同比-0.1 元/平米；毛利率约18.7%，同比-2pcts。

截至2024 年12 月31 日，公司拥有11 条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280 万平方米），产能规模位居行业第三位，33 条中空玻璃生产线（年产能910 万平方米）。

    　　光伏玻璃业务：销量同比+124%，盈利能力下滑受价格下降拖累。

2024 年，公司超白光伏玻璃业务实现收入58 亿元，同比+69%；其中销量为4.3亿平米，同比+124%，均价为13.2 元/平米，同比-4.3 元/平米；单位成本为12.0元/平米，同比-1.7 元/平米，其中直接材料/直接人工/制造费用同比-1.6/-0.1/-0.1元/平米；单位毛利为1.2 元/平米，同比-2.6 元/平米；毛利率9.0%，同比-12.5pcts。

截至2024 年12 月31 日，公司光伏玻璃产能为13000 吨/日。2024 年，公司光伏玻璃云南昭通、马来西亚沙巴生产线相继建成进入商业化运营，光伏玻璃产品产销量同比大幅增长。作为光伏玻璃行业的新进入者，公司产能建设积极稳步推进，目前产能规模已位于行业前三。

电子及药用玻璃业务：竞争加剧，亏损幅度扩大。

2024 年，电子玻璃行业产能过剩导致市场竞争加剧，产品价格持续走低，毛利率大幅下滑。同时因产品价格下降等原因计提减值准备增加影响，公司电子玻璃业务亏损加大。药用玻璃方面，随着国内行业产能的扩张，中性硼硅玻璃素管产品价格持续下降，毛利率大幅下降，同时因产品价格下降计提存货减值准备影响，公司药用玻璃业务亏损加大。

截至2024 年12 月31 日，公司拥有4 条高性能电子玻璃生产线（345 吨/日）、2 条中性硼硅药用玻璃生产线（65 吨/日）。

盈利预测、估值与评级：2024 年，旗滨集团浮法玻璃业务量价两端均有下滑，主要由于下游需求萎缩导致玻璃价格持续下行；光伏玻璃业务方面，由于行业产能过剩，光伏玻璃市场价格同比大幅下行，导致该板块业务盈利能力显著下滑。

25Q1，公司单季度扣非净利润环比已有改善，主要受益于浮法玻璃、光伏玻璃价格环比小幅回升。根据我们对公司业务最新的销量及价格预测，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测分别至10.0 亿元（上调1303%）、8.0 亿元（上调225%），新增2027 年归母净利润预测10.6 亿元。展望2025 年，浮法玻璃及光伏玻璃价格或有小幅上升可能，考虑到前期公司股价已充分回调，我们对公司维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。