江海股份(002484)：Q1主业向好 超容MLPC前景可期

江海股份1Q25 实现营收11.58 亿元（YoY+10.14%），归母净利1.52 亿元（YoY+11.04%），公司营收在3Q24 触底后已连续两个季度同比向上。展望2025，一方面，下游客户库存去化完成，需求回暖，行业新订单议价普遍恢复到正常区间；另一方面，江海在核心客户份额稳中有升且客户的覆盖面更广，因此看好江海主力产品铝电解电容同比稳定增长。此外，江海前瞻布局的多个高端新品类在下游应用有望加速，驱动中长期业绩成长：1）MLPC 在多家战略客户通过认定；2）固液混合电容器在汽车领域实现突破；3）超级电容在发电侧和用户侧调频项目增多，和国内外多个大客户共同推进的AI 服务器和数据中心超容方案也已取得阶段性成效，前景可期。鉴于公司基本盘业务企稳回升，新兴业务具备充分放量基础，我们持续看好公司长期成长性，维持买入评级。

1Q25：价格竞争压力边际缓解，盈利能力同比改善公司1Q25 毛利率为24.32%，同比+0.74pp，环比-0.15pp。公司持续推动铝电解电容核心材料的技术升级，并向更低电价地区搬迁厂房。我们判断随着行业降价压力边际缓解，高毛利新品逐步出货，以及相关降本措施落地，公司毛利率水平仍有改善空间，长期有望稳中有升。1Q25 期间费用率为10.84%，同比收窄0.70pp。其中，销售费用率同比+0.15pp，管理费用率同比+0.16pp，研发费用率同比-1.17pp，财务费用率同比+0.15pp。

超级电容和MLPC 有望在AI 数据中心等新下游打开成长空间展望2025 年：1）行业方面：全球新能源汽车、光储与AI 算力需求持续释放，电解电容行业供需触底改善，行业订单有望回到稳定增长通道。2）新产品方面：江海MLPC 产品已通过国产AI 服务器多家战略客户验证，批量供货在即；超级电容在AI 算力领域逐步运用的趋势仍然明确，技术和产能稀缺性有望为江海构筑强有力的竞争壁垒，后续订单转化可期。3）治理与战略协同方面：国资股东浙江经投入股已实施完成，公司有望凭借国资股东的资源支持，加速拓展高端客户市场、强化供应链稳定性，为中长期稳健发展注入强大动能。

给予目标价22.6 元，维持买入

我们预测江海股份25/26/27 年归母净利润为8.01/9.44/11.11 亿元，其中25/26 年对比前值分别下调20%/19%，主要相较此前的乐观预期下调了传统主力产品铝电解电容的收入及毛利率假设。参考可比公司iFind 一致预期均值25 年20xPE，考虑到公司前瞻布局的超级电容产品在AI 算力下游空间广阔，技术稀缺性显著，给予公司25 年24x 预期PE，对应目标价22.6元（前值20.2 元，基于24 年20xPE），维持买入评级。