兴蓉环境(000598)：归母净利润稳健增长 产能投放+污水提价有望延续成长动能

　　事件描述

    　　2025Q1 公司实现营收20.23 亿元，同比增长9.61%；归母净利润5.08 亿元，同比增长11.19%；扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长11.1%。

    　　事件评论

推测新产能投放爬坡及污水业务调价落地带动业绩稳健增长。1）2025Q1 公司归母净利润增幅主因：①2024 年公司新投运成都骑龙净水厂项目、成都市凤凰河二沟再生水厂项目等项目产能爬坡，以及自来水产能爬坡带动收入增长、单位成本摊薄；②污水业务提价仍有增量贡献。2）毛利率提升，2025Q1 公司销售毛利率为46.03%，同比提升2.18pct，除污水处理提价、产能爬坡因素外，还因2024 年12 月1 日起将水资源税由营业成本列报于税金及附加（对应2025Q1 税金及附加/营业收入为2.39%，同比增1.25pct）。3）期间费用率为11.05%，同比降低0.06pct，基本稳定；其中销售费用率为1.2%，同比降0.25pct；财务费用率为4.51%，同比增0.16pct，主因在建项目投运，利息停止资本化，利息费用增加。4）所得税率为15.12%，同比增1.43pct。

收现比微降。1）收现比为86.52%，同比提升0.28pct。2）经营活动现金流净额为1.15亿元，同比增长526.47%，显著改善，主因回款同比增加。3）2025Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为12.97 亿元，同比增长3.69%，对公司未来业务持续增长形成支持。

展望2025 年，公司污水调价增厚利润、在手项目投产支撑业绩增长。1）成都市中心城区污水处理服务费涨价增厚利润。2）截至2024 年底，目前运营及在建的供水项目规模约430 万吨/日、污水处理项目规模逾480 万吨/日、中水利用项目规模约130 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为12,000 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为8,430 吨/日、污泥处置项目规模为3,116 吨/日、餐厨（含厨余）垃圾处置项目规模为1,950 吨/日。存量产能继续爬坡，在建产能将陆续投产。

分红比例仍具备提升空间。若假设2025 年分红比例维持不变（27.96%），则2025 年预期股息率为2.83%（2025/4/28），随着在手项目投运，自由现金流有望转正，分红比例仍具备提升空间。

预计公司2025-2027 年归母净利润为21.8/23.8/25.1 亿元，同比+9.4%/+8.8%/+5.5%，对应PE 9.9x、9.1x、8.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。