东方证券(600958)：低基数下业绩同比提振明显 自营高增贡献主要弹性

　　事件描述

东方证券发布2025 年一季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润53.8 亿元、14.4 亿元，同比分别+49.1%、+62.0%；加权平均净资产收益率同比+0.68pct 至1.79%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-1.2%至3.69 倍。

    　　事件评论

自营延续高增贡献主要弹性，同期较低基数下业绩同比提振明显。1）2025Q1 东方证券分别实现营业收入和归母净利润53.8 亿元、14.4 亿元，同比分别+49.1%、+62.0%，加权ROE 同比+0.68pct 至1.79%，24Q1 较低基数下同比提振明显；2）分业务条线来看，实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为7.0、3.2、3.0、2.2、22.1 亿元，同比分别+44.6%、+17.0%、-16.5%、-26.3%、+144.5%，自营高增贡献主要业绩弹性，经纪、投行同比增速转正，资管业务降幅收窄。

自营业务延续高增，贡献主要业绩弹性。1）2025Q1 万得全A 指数上涨1.9%，去年同期下跌2.8%；基本面持续修复下公司实现自营投资收入22.1 亿，同比+144.5%，营收占比提升至41.0%，贡献主要业绩弹性；2）金融资产维持扩容，Q1 末金融资产规模2228.9亿，较年初+1.2%，其中买入返售金融资产、其他权益工具投资分别提升至56.0、247.8亿元，较年初+40.6%、+26.2%；3）信用减值损失转回0.72 亿元，股质风险化解进入尾声，资产质量夯实。

经纪、投行同比增速转正，期待后续回暖显现。1）Q1 股基日均成交额17464.6 亿元，同比+70.9%，公司经纪业务随市回暖增速转正，同比+44.6%至7.0 亿元；24 年末客户资金账户总数291.98 万户，较年初+8.50%；托管资产总额8782.73 亿，期待财富管理转型后续表现；2）2025Q1 公司投行业务收入3.2 亿元，同比+17.0%。具体来看，Q1 股权融资规模80.2 亿元（去年同期为0），债券承销规模1205.8 亿元，同比+104.4%，支撑投行业务同比改善。

资管业务降幅收窄，看好长期成长空间。1）2025Q1 公司资管业务收入同比-16.5%至3.0亿元，降幅有所收窄；2）旗下东证资管管理规模有所下滑但主动管理能力持续领跑，截至24 年末受托管理规模2165.7 亿元，同比-8.1%，近10 年股票投资主动管理收益率165.10%，排名行业第1 位；汇添富年末资管规模约1.16 万亿元，较年初增长超9%，其中非货公募基金规模约5000 亿元，较年初增长约10%。公司大资管布局领先，有望跟随市场回暖，看好长期成长空间。

长期来看公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，期待公司大资管+大财富优势显现。预计2025-2026 年归母净利润分别为36.7 和38.9 亿元，对应PE 分别21.1 和19.9 倍，对应PB 分别0.94 和0.91 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；