春秋航空(601021)：海外运力加速恢复 单位成本持续改善

　　事件:

    　　2025 年4 月30 日，春秋航空公告2024 年年报和2025 年一季报：

2024 年，公司实现营业收入200.00 亿元，同比增长11.50%；归母净利润为22.73 亿元，同比增长0.69%；扣非归母净利润为22.54 亿元，同比增长1.07%。

2025Q1，公司实现营业收入53.17 亿元，同比增长2.88%；营业利润为8.93 亿元，同比增长0.63%；归母净利润为6.77 亿元，同比降低16.39%；扣非归母净利润为6.74 亿元，同比降低16.78%。

    　　投资要点:

    　　2024 年海外运力加速恢复，客座率提升，客公里收益有所下降

公司2024 年海外运力加速恢复，国内运力增长稳健。2024 年ASK同比增长16.07%，其中国内/国际航线分别同比增长7.66%/81.28%。

需求实现快速恢复。2024 年RPK 同比增长18.79%，其中国内/国际航线分别同比增长9.83%/95.38%。需求恢复高于运力增长带来客座率提升。2024 年总客座率为91.5%，同比增加2.1pct，其中国内/国际航线分别同比增加1.8pct/6.4pct。但客公里收益有所下降。2024年国内/ 国际航线客公里收益分别为0.37/0.44 元， 同比降低6.4%/14.8%。

    　　2025Q1 海外运力继续快速增长，国内运力略下降，客座率相对稳定

公司2025Q1 海外运力继续快速增长，国内运力略下降。2025Q1国内/国际航线ASK 分别同比-3.3%/+66.1%。客座率相对稳定。

    　　2025Q1 国内/国际航线客座率分别同比+0.33pct/-2.42pct。

    　　单位成本持续改善，成本优势增强

公司单位成本持续改善，成本优势增强。公司2024 年座公里营业成本0.316 元，同比降低3.3%；2025Q1 座公里营业成本0.306 元，同比降低2.3%。

盈利预测和投资评级：根据最新年报数据，我们引入2027 年盈利预测，预计春秋航空2025-2027 年营业收入分别为216.89 亿元、240.51亿元与265.88 亿元；归母净利润分别为26.83 元、33.12 亿元与39.49亿元；对应2025-2027 年PE 分别为19.57、15.86 倍与13.30 倍，我们看好公司作为国内低成本航空先行者成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。