飞科电器(603868)：Q1净利率修复 全年销售费用率有望降低

　　本报告导读：

    　　外部消费环境、内部战略调整共同影响下，公司2024 年业绩承压；2025Q1 净利率同比回升，2025 年销售费用率有望降低。谨慎增持。

    　　投资要点：

投资建议：考 虑公司2025 年Q1 净利率同比回升，我们维持2025-2026 年盈利预测，并增加2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为1.45/1.61/1.76 元，同比+38%/+11%/+9%。参考同行业可比公司，我们给予公司2025 年27xPE，下调目标价2025 年目标价至39.15 元，维持“谨慎增持”评级。

业绩简述：公司2024 年收入41.47 亿元，同比-18.03%，归母净利润4.58 亿元，同比-55.1%；其中2024Q4 收入8.26 亿元，同比-22.47%，归母净利润-674 万元，同比减少2 亿元。公司2025 年Q1 收入11.57亿元，同比-1.47%，归母净利润1.81 亿元，同比+0.49%。公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），分红比例47.57%，较2023 年下降50.69pct。

2024 年业绩承压，外部消费环境、内部战略调整共同影响。2024 年收入端分品类拆分，1）个护电器收入39.56 亿元，同比-17.05%，毛利率55.35%，同比-1.81pct；2）生活电器收入6083 万元，同比38.74%，毛利率38.46%，同比-2.32pct。我们预计一方面由于外部消费环境影响，公司经营压力较大；另一方面公司双品牌结构战略调整衔接过渡期间，子品牌博锐承接压力较大，2024 年收入8.82 亿元，同比+1.55%（24H1 贡献5 亿收入，同比+36%；24H2 博锐收入下滑）。

    　　2024Q4 销售费用率处于历史高位，2025 年销售费用率有望降低。

公司2024Q4/2025Q1 毛利率分别为48.88%/ 56.21%，同比-5.92pct/ -0.89pct；净利率为分别为-0.82%/15.64%，同比-18.89pct/+0.31pct，销售费用率分别为38.98%/33.01%；同比+7.27/-0.6pct。2024 年收入规模下降导致销售费用率上升；2025 年4 月以来政府鼓励电商平台良性竞争，推动平台经济健康发展，我们预计公司销售费用率有望降低。我们预计在战略调整期，2025 年仍是保利润率的一年，公司将积极维持在品牌升级方面优势，净利率有望企稳回升。