佳禾食品(605300)：阶段性业绩承压 咖啡继续稳定成长

　　本报告导读：

    　　公司短期收入&利润有所承压，其中24 年粉末油脂业务下滑幅度较大，此外咖啡业务维持平稳增长。维持“中性”评级。

    　　投资要点：

维持中性评级 。我们下修2025-2026 年EPS 预测分别为0.43/0.53元（原预测为0.46/0.56 元），并新增2027 年EPS 预测为0.64 元。结合可比公司估值情况，给予公司30 倍的PE（2025E），目标价为12.90 元/股，维持“中性”评级。

短期营收&利润均有所承压。公司24 年实现营收23.11 亿元（YOY-18.68%），毛利率同比下降1.89pct 至16.09%，毛利额同比下降27.22%。费用端，公司24 年期间费用率同比上升5.29pct（其中销售费用率同比上升3.61pct，管理费用率同比上升1.24pct，研发费用率同比上升0.14pct，财务费用率同比上升0.30pct）。公司最终归母净利润同比下降67.43%。25Q1 公司营收同比增长5.46%，此外毛利率同比下降5.93pct 至12.02%，毛利额同比下降29.39%。期间费用率同比上升2.36pct（销售费用率同比上升2.50pct，管理费用率同比下降0.39pct，研发费用率同比上升0.21pct，财务费用率同比上升0.04pct）。最终实现归母净利润同比下降91.46%。

植脂末有较大降幅，咖啡平稳增长。24 年分产品来看：（1）粉末油脂类营收同比下降39.82%，毛利率同比下降2.73pct；（2）咖啡类实现营收同比增长6.58%，毛利率同比上升3.32pct，其中，24 年公司推出的金猫现磨鲜萃20 倍浓缩咖啡液等系列咖啡液，一经推出后受到了消费者的广泛认可，金猫咖啡液态产品一举冲上抖音咖啡液热销榜单第一名。（3）植物基类实现营收同比增长0.79%，毛利率同比上升0.50pct。（4）糖浆类实现营收同比增长45.26%，毛利率同比上升3.63pct。（5）其他产品类实现营收同比增长29.55%，毛利率同比下降1.66pct。其中公司将UHT 无菌灌装技术应用于果冻、布丁、预制无菌豆花、烧仙草等领域。24 年分渠道看：（1）直营领域营收同比下降25.50%，毛利率同比下降3.65pct；（2）经销领域营收同比增长4.91%，毛利率同比下降1.65pct。