金宏气体(688106)：竞争加剧导致净利润下滑 制气项目稳步运行

　　本报告导读：

    　　竞争加剧产品价格及毛利率下降导致净利润同比减少，加大研发投入强化市场竞争力。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。考虑行业竞争导致产品价格及毛利率下降，调整2025-2027 年EPS 为0.55（0.89，-38.2%）/0.73（1.09，-33.0%）

/0.92 元。由于公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，加快实现国产化替代，参考可比公司估值，给予2025 年40X PE，目标价22.00 元，维持“增持”评级。

竞争加剧导致产品价格下跌，公司净利润同比下降。2025Q1 公司实现营业收入6.2 亿元，同比增长5.62%，归母净利润0.4 亿元，同比减少42.47%，扣非后归母净利润0.3 亿元，同比减少41.68%。

主要因为（1）公司销量持续快速增长，但市场竞争同比加剧，导致部分产品的售价及综合毛利率均有一定程度的下降；（2）公司进行逆势布局，持续增加资本性支出，加大研发投入力度；（3）资产处置损益较2024 年同期有所下滑。2025Q1 大宗气体占比41.98%、特种气体占比34.27%、现场制气及租金占比12.89%、燃气占比10.87%。

电子特种气体逐步实现国产替代，电子大宗载气及现场制气项目稳步运行。公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代，2024 年新增导入21 家半导体客户。电子大宗载气方面，公司取得武汉长飞、北方集成电路二期、芯成汉奇半导体、 浙江莱宝显示等八个电子大宗载气项目，同时取得重庆润西微电子、湖畔光芯等电子大宗工程项目。现场制气业务方面，2024年3 月，获得营口建发单套7 万等级空分供气项目；2024 年5 月，获得山东睿霖高分子3 万等级空分供气项目；2024 年6 月，稷山铭福钢铁3 套空分合作项目正式投产运营。2024 年7 月，获得云南呈钢集团3 套空分供气项目；2024 年12 月，获得海外首个现场制气项目。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；行业竞争格局加剧的风险。