科沃斯(603486)：控费效果明显 盈利能力改善

　　本报告导读：

    　　公司2024 年和2025Q1 盈利能力改善，降本增效效果显现。增持评级。

    　　投资要点：

投资建议公 司盈利改善进度较快，我们上调 2025~2026 年并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为2.76/3.16/3.58 元/股，增速为+97.2%/+14.3%/+13.2%（2025~2026 年原值为2.01/2.37 元/股）。参考可比公司，给予公司2025 年25xPE（相较于可比公司平均值存在一定的估值溢价，是因为公司在机器人上下游产业链有较多布局），上调目标价至67.25 元，维持“增持”评级。

事件：公司2024 年营收165.42 亿元(+6.71%)，归母净利润8.06 亿元(+31.7%)，其中2024Q4 营收63.16 亿元(+27.07%)，归母净利润1.91 亿元(+2178.04%)；2025Q1 营收38.58 亿元(+11.06%)，归母净利润4.75 亿元(+59.43%)。

双品牌驱动，国内外齐发力：2024 年科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能生活电器分别收入80.8/80.6 亿元，+5.22%/+10.87%。科沃斯品牌服务机器人/添可品牌洗地机全球出货达295/414 万台，同比+16.9%/+28.3%，整体呈现出以价换量的趋势。2024Q4 国补刺激下公司销售高增，科沃斯/添可单季度出货量分别同比+47.5%/+32.7%。

2024 年境内/境外分别收入94.3/71.1 亿元，同比+5.00%/+9.06%。海外的增长主要由欧洲市场拉动，科沃斯/添可2024 年欧洲收入分别同比+51.6%/+64.0%。随着2025 年国补延续和海外持续扩张，我们预计公司将会在收入端持续稳定增长。

盈利能力改善，降本增效成果显现。2024 年公司毛利率同比+2pcts（会计准则追溯调整后），其中科沃斯品牌毛利率同比+ 4.1 pcts，我们预计扫地机产品毛利率的提升一方面来自于降本成效显现，另一方面来自于公司产品结构的改善，T50 和 X8 中高端旗舰新品在2024Q4 分别销售29.4/20.6 万台。公司2024 年销售费用率-3.8pcts，其中广告营销及平台服务费在收入中的占比同比-2.2pcts，我们预计更加精准的营销投放导致宣传费用率优化。2025Q1 公司公允价值收益1.41 亿元，其中约1.1 亿元来自对参股公司会计核算方法变更，剔除此影响后盈利能力仍环比改善明显，后续有望延续。