中闽能源(600163)：24年业绩下滑主因减值 2025Q1风资源表现优异

事件：1）公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入17.41 亿元，同比增长0.54%，实现归母净利润6.51 亿元，同比下滑4.03%，对应Q4 实现归母净利润2.42 亿元，同比下滑17.6%，低于我们的预期；2）公司发布2025 年第一季度报告，2025 年Q1 公司实现营业收入5.14 亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增长18.1%，符合我们的预期；3）公司发布2024 年分红公告，公司计划每股派发现金红利0.083 元（含税），对应股利支付率30.1%，较2023 年同比提升16.1 个百分点。

电价略有下降，计提减值增加，公司利润小幅下滑。2024 年公司实现发电量30.1 亿kwh，同比增长2.47% ， 其中福建风电/ 黑龙江风电/ 生物质项目发电量同比分别增长7.18%/-14.59%/-64.97%，黑龙江风电和生物质项目发电量下滑主因限电率同比上升，生物质项目技改停机。在电价端，2024 年公司综合电价0.6622 元/千瓦时（含税），同比下降0.011元/千瓦时，其中福建风电/黑龙江风电分别变动0.003/-0.2 元/千瓦时，公司福建风电项目量增价稳，公司电价下降主因黑龙江项目电价大幅下滑。除此以外，公司计提资产减值0.54 亿元，同比增加0.32 亿元，计提信用减值0.15 亿元，同比增加0.4 亿元，受此影响，公司归母净利润同比下滑4.03%。

2025 年一季度福建风况表现超预期，单季度利润同比增长18%。2025 年一季度公司实现发电量8.99 亿千瓦时，同比增加12.4%，其中福建风电发电量8.38 亿千瓦时，同比增长19.25%，受此影响，公司2025 年Q1 归母净利润同比增长18.1%。

集团承诺注入1.2GW 海风指标和1.2GW 抽蓄指标，注入资产盈利能力较强。2019 集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121 万千瓦的海风指标（其中莆田平海湾三期项目31 万千瓦已投产，霞浦B 区海风项目29 万千瓦已核准未投产，剩余未核准），和120 万千瓦的抽水蓄能指标（已投产），其中莆田平海湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计年均利润预估4-5 亿元，永泰抽蓄项目已经于2024 年底启动资产注入筹划，该项目核定回报率6.5%，预计这两个项目逐步注入将给公司带来较高的利润弹性。

盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为7.4、8.4、9.1 亿元，同比增长率分别为13.7%、13.6%、7.9%，当前股价对应的2025-2027 年的PE 分别为15、13、12 倍，继续维持公司“买入”评级。