宏华数科(688789)：业绩快速增长 延伸产业链布局及下游应用领域

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现收入17.90 亿元，同比+42.3%，实现归母净利润4.14 亿元，同比+27.40%。2025Q1 公司实现收入4.78 亿元，同比+29.79%，实现归母净利润1.08 亿元，同比+25.20%。

    　　评论：

收入及业绩快速增长，盈利能力小幅下降。2024 年公司收入快速增长，主要系公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型的契机，积极开拓市场，业务规模持续扩大；同时公司以技术创新推动产业发展，加大研发投入及产品方案的创新迭代，主要产品销量同比增长所致。2024 年公司实现毛利率44.95%，同比-1.59pct。公司2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别为7.30%/5.27%/-1.32%/6.78%，同比分别-0.94pct/+0.31pct/+3.07pct/-0.38pct，管理费用率增加主要系公司规模扩大导致员工薪酬支出和办公差旅费用增加以及本期股权激励费用增加所致；财务费用率增加主要系利息收入以及汇兑收益较上年同期减少所致。2024 年公司归母净利率23.15%，同比下降2.7pct。

设备及墨水均呈现快速增长势头。2024 年公司数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/ 数字印刷设备分别实现收入9.05/5.18/1.45/1.36 亿元， 同比+47.84%/+26.15%/+37.67%/+114.66%，墨水收入增速小于设备增速主要系2024年墨水单价有所下降，数字印刷设备收入同比增长较多主要系收购的山东盈科杰23 年8 月份纳入合并范围以及2024 年外销营收增长所致。

数码喷印和墨水毛利率有所下滑，或与产品结构和价格调整有关。2024 年公司数码喷印设备/墨水/ 自动化缝纫设备/ 数字印刷设备毛利率分别为43.07%/50.41%/26.91%/50.50%,同比分别-2.22pct/-3.46pct/+3.45pct/+6.36pct。其中数码喷印设备毛利率下降预计和设备产品结构相关，墨水毛利率下降预计和公司根据市场情况对墨水价格做调整相关，2024 年公司墨水价格从2023 年的5 万元/吨调整至4.5 万元/吨。

内销增速更快且毛利率更高。2024 年公司内销外销收入分别为8.50/9.24 亿元，同比分别+46.37%/+37.60%，其中内销增长更快，主要系国内下游行业数码化转型带来设备销售增长所致。从毛利率看，外销毛利率43.43%，内销毛利率45.82%，外销内销毛利率同比分别-1.92pct/-1.86pct。

数码喷印渗透率持续提升，内生外延布局拓展下游。和传统印花相比，数码印花无图案设计限制、无需制版、精度高，还具有省水、环保的特点，在小单快反以及环保升级的驱动下，正逐步替代传统印花。此外数码技术也在持续更新迭代，向更高速、智能化、集成化以及高色彩准确性、稳定性等方向发展，进一步提高下游客户使用数码印花的实用性和可靠性，同时随着单位墨水损耗的减少和订单量的增加，数码印花成本的持续下降，共同加速数码印花的替代进度。公司建立了“设备+墨水”一体化的高效、稳定、高性价比商业模式，主要机型在性能指标与综合表现方面已达到国际先进水平，未来有望持续受益数码喷印渗透率提升进程；同时公司积极拓展非纺赛道，包含书刊数码印刷设备、装饰材料数码喷印设备、数码喷染和数字微喷设备、自动缝纫设备等，打开长期增长空间。

Q1 收入增长符合预期，毛利率小幅下滑。公司2025Q1 毛利率42.84%，同比-2.79pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.56%/5.14%/-2.04%/6.48%，同比分别-0.16pct/-0.51pct/+0.13pct/+0.04pct。公司2025Q1 销售净利率/归母净利率分别为23.56%/22.65%，同比-0.82pct/-0.83pct。

投资建议：考虑到2024 年收入增长好于此前预期，我们适当上调收入预测，我们预计公司2025-2027 年分别为23.35/29.78/36.16 亿元，（2025-2026 年前值收入预测为21.45/27.08 亿元），同比分别+30.4%/+27.5%/+21.4%；考虑新产能以及市场竞争，我们适当下调利润预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分　　别为5.30/6.79/8.24 亿元（2025-2026 年前值预测分别为5.57/7.10 亿元），同比分别+27.9%/28.1%/21.4%，对应2025-2027 年PE 分别为21/16/14 倍。考虑到国内数码印花行业渗透率正处于快速提升阶段，公司设备先行耗材跟进，商业模式优异，在产品研发和市场拓展上具备先发优势，给予一定估值溢价，给予公司2025 年27 倍PE，对应目标价79.73 元，维持“强推”评级。

    　　 风险提示：数码喷印行业发展不及预期；喷头依赖外购；海外市场风险；宏观环境风险等。