百龙创园(605016)：产能顺利释放 Q1利润再创新高

事件：公司公布2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收11.52 亿元，同比+32.64%；实现归母净利润2.46 亿元，同比+27.26%；实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比+31.72%。其中，24Q4 公司实现营收3.31 亿元，同比+54.46%；实现归母净利润6301 万元，同比+21.97%；实现扣非归母净利润5843 万元，同比+38.44%。25Q1，公司实现营收3.13亿元，同比+24.27%；实现归母净利润8142 万元，同比+52.06%；实现扣非归母净利润8199 万元，同比+59.98%。

    　　点评：

24Q4 海外收入高增，净利润显著提升。分产品看，Q4 益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入8807 万元、1.84 亿元、5103 万元和37 万元，同比分别+16.14%、+70.80%、+141.05%和-90.89%。分区域看，Q4 公司国内、国外收入分别达2.20亿元和1.03 亿元，同比分别+160.47%和-10.77%。伴随公司产能端的持续释放，下游膳食纤维和海外阿洛酮糖的旺盛需求拉动公司Q4 收入高增。24Q4 毛利率达34.92%，同比+5.76pct，我们推测主要系产品结构提升和原料成本下降所致。24Q4 费用率相对增长，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.69pct、+0.32pct、+2.04pct 和-0.18pct，我们推测系年底费用结算所致。此外，Q4 其他收益/收入同比-3.13pct，主要系政府补助有所减少；公允价值变动净损益/收入同比-0.88pct，主要系交易性金融资产同比减少所致。叠加同比增长的当期所得税费用，公司Q4 归母净利润同比仍显著提升。

25Q1 收入持续兑现，净利润再创新高。分产品看，Q1 益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入8575 万元、1.70 亿元、4979 万元和186 万元，同比分别+17.26%、+25.39%、+105.28%和+10.71%。分区域看，Q1 公司国内、国外收入分别达2.12亿元和9515 万元，同比分别+56.09%和-3.52%。海外需求持续放量，阿洛酮糖景气度高。25Q1 公司毛利率达39.74%，同比+5.99pct，我们推测系产品结构提升，新产线阿洛酮糖工艺优化导致毛利率提升，以及成本下降的综合影响。Q1 费用率端相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-1.24pct、+0.37pct、-0.08pct和+0.01pct。此外，公司Q1 资产处置损益达284 万元，同比略有增加。

    　　因此，公司整体净利润再创历史新高。

新产能顺利释放，新项目积极推进。2024 年 5 月，公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”正式投产，24Q4和25Q1 收入利润收获大幅增长。此外，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”正积极建设，建成达产后有望进一步提升效益水平；公司“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正积极推进，预计今年第二、三季度动工建设，项目建成后有望降低公司成本，增强海外客户服务能力，　　降低关税水平，进一步推动公司国际化战略。

盈利预测与投资评级：预期压制因素解除，把握公司成长机遇。近期，公司股价受美国对华关税政策影响，出现阶段性回调，当前已基本恢复至4 月2 日水平。我们认为关税对业绩压制预期有望逐步解除。公司当前股价对应估值仍处于历史估值区间偏低位置，而基本面表现持续出色，我们建议把握低估机遇。我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.04/1.36/1.75 元，分别对应2025-2027 年20X/15X/12X PE，维持对公司的“买入”评级。