中炬高新(600872)：静待渠道调整见效

公司发布25Q1业绩：

    Q1 ： 营收11.02 亿元（ -25.8%）， 归母净利润1.81 亿元（ -24.2%），扣非归母净利润1.80 亿元（-23.9%）。

    收入：春节错期+渠道调整拖累

分产品：Q1 主业美味鲜实现收入10.8 亿元，同比下降25.9%，主因春节错期， 叠加渠道库存去化。去除季节影响看， 美味鲜“24Q4+25Q1”收入同比下降9.8%，行业需求仍有压力。Q1 分品类看， 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油收入分别同比下滑31.6%/28.6%/50.0%，24Q4 前置春节备货影响较大。

分区域： Q1 东部/ 南部/ 中西部/ 北部收入分别同比下降47.7%/19.6%/29.1%/18.7%，南部与北部下降幅度略低。Q1 经销商净增118 家，渠道下沉持续。

    盈利：规模效应+费投力度提升

Q1 毛利率同比提升1.8pct 至38.7%，主因原材料成本下行、供应链优化带来生产费用及物流成本下降。同期，销售/管理费率分别同比上升0.9pct/1.7pct，规模效应走弱，叠加渠道费用投入力度加大是主因。综上，公司归母净利率同比提升0.3pct 至16.4%。

投资建议：维持“买入”评级

    我们的观点：

我们预计25 年公司经营节奏前低后高，渠道库存持续去化下，H2有望迎来环比经营改善。渠道端，聚焦传统渠道下沉+电商扩大曝光；产品端，新品积极推广，同时通过产业并购补齐品类短板。全年收入有望实现稳健增长。

盈利预测：考虑到公司渠道库存去化进度，我们更新盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入58.0/62.1/67.3 亿元（25-26年原值为59.7/66.6 亿元），同比增长5.1%/7.0%/8.5%；实现归母净利润9.0/9.9/11.1 亿元（25-26 年原值为9.6/11.0 亿元），同比增长1.0%/9.1%/12.3%；当前股价对应PE 分别为17/15/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求不及预期，市场竞争加剧，区域扩张不及预期，原材料成本超预期上涨。