江苏国泰(002091)：业绩符合市场预期 加速拓展新兴市场

　　业绩回顾

    　　4Q24&1Q25 业绩符合市场预期

公司2024 全年实现营业总收入389.56 亿元，同比+4.8%；归母净利润11.06亿元，同比-31.0%；扣非净利润10.5 亿元，同比-30.6%。公司1Q25 实现营业总收入88.75 亿元（QoQ-10.4%，YoY+9.6%），实现归母净利润2.42亿元（QoQ+11.3%，YoY+13.8%），扣非净利润2.37 亿元（QoQ+20.4%，YoY+8.1%）。4Q24 公司子公司瑞泰新材受其参股企业天际股份大额计提商誉减值等因素影响，业绩同环比下滑明显，纺服贸易主业仍相对稳健，业绩符合市场预期。

子公司瑞泰新材2024 全年实现营收21.02 亿元（YoY-43.5%），实现归母净利润8460 万元（YoY-81.9%），扣非净利润8169 万元（YoY-81.6%）。1Q25单季度实现营收5.54 亿元（QoQ-6.2%），实现归母净利润2628 万元（QoQ扭亏为盈），扣非净利润2401 万元（QoQ 扭亏为盈）。

    　　发展趋势

全球布局，加速拓展新兴市场。根据公司年报披露，2024 年，我国纺织服装行业在复杂多变的国际环境中展现出较强的韧性。全国纺织服装出口3,011.3亿美元，同比增长2.8%。2025 年外部环境愈发严峻，对外贸业务或形成一定挑战。2024 年，公司境外收入占主营业务收入82.52%，产品主要销往美国、欧盟、孟加拉、越南、日本等国家和地区。2025 年公司预计将进一步加大东南亚、非洲等新兴市场的开拓力度，通过多元化布局降低对传统市场的依赖。我们认为，公司纺服代工基地出海较早，海外仍有低税率工厂布局，有一定对冲关税风险的能力，同时关税或加快中小代工商的淘汰，公司纺服贸易主业市占率或进一步提升。

电解液业务磨底，新增产能有所放缓。2024 年度，在动力及储能市场的强力拉动下，电池的产销量继续攀升，电池材料市场需求继续扩大；但同时行业竞争进一步加剧，主要产品价格持续下行，新能源电池材料行业处于深度调整期。根据公司年报披露，电池材料企业已放缓产能释放速度，但近期仍面临产能阶段性过剩和激烈竞争的压力。

盈利预测与估值

考虑到外部形势对公司外贸业务的潜在影响，我们下调2025 年净利润22%至13.78 亿元，新引入2026 年净利润14.88 亿元。当前股价对应2025/2026年8.5/7.8x 市盈率。公司现金流充裕，分红率稳健，考虑到公司对冲关税风险的能力相对较强，我们维持跑赢行业评级与目标价9.2 元，对应2025/2026年10.9/10.1x 市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。

    　　风险