新希望(000876)：Q1盈利4.45亿元 核心主业重拾升势

2025Q1归母净利 4.45 亿元，季末资产负债率同比降 4.78 个百分点公司公布2024 年报、2025 年一季报：2024 年实现收入1030.6 亿元，同比下降27.3%，归母净利润4.74 亿元，同比增长90%，扣非后归母净利润6.14 亿元，同比扭亏为盈；2025Q1 实现收入244.2 亿元，同比增长2.1%，归母净利润4.45 亿元，同比扭亏为盈。2025 年3 月末，公司资产负债率69.25%，较2024 年末回升0.24 个百分点，同比下降4.78 个百分点。公司于2023 年底转让白羽肉禽业务和食品深加工业务控股权，自2024 年开始全面聚焦饲料、猪产业两大核心主业的运营。

2025 年生猪出栏量未设刚性目标，Q1 运营场线成本降至13.3 元2024 年，公司生猪出栏量1652.49 万头，同比下降6.5%，其中，育肥猪销量1352.29 万头，同比下降15.6%，仔猪销量300.2 万头，同比增长80.8%。2025 年公司对生猪出栏量未设定刚性目标，计划增加100-200 万头至1700 万头以上出栏，2025Q1 公司生猪出栏量418.9万头，同比下降8.1%。2024 年，公司生猪产业亏损2.8 亿元，同比大幅减亏51 亿，亏损集中在2024Q1，主要是主动做了部分北方场线关停改造和猪只处置，24Q1 单季亏损17.8 亿元，之后三个季度猪产业保持连续盈利。2024Q1 公司对生猪产业的举措为2024 年冬季到2025春季疫情高发期的防控工作打下扎实基础，发病率较同期降低70%以上，成本也未出现反弹，2025Q1 公司运营场线成本13.3 元/公斤，较2024Q4 再降0.3 元/公斤，4 月成本有望进一步降至13 元/公斤，2025Q1公司猪产业利润2500 万元，同比大幅扭亏18.1 亿元。

2025 年饲料外销量挑战2400 万吨，Q1 外销量同比增长14%2024 年，公司饲料外销量2121 万吨，同比微升0.4%，其中，禽料、猪料、水产料销量分别为1496 万吨、422 万吨、169 万吨，禽料销量同比增长16.2%，猪料销量同比下降28.8%。2024 年公司饲料业务利润9.7 亿，同比下降4.8 亿，主要是上半年消化高价原料，以及公司前期从资金安全角度考虑，主动降低有风险的信用销售业务，从24Q2 开始，公司根据外部行情变化及时调整策略，后面三个季度连续月销量均环比增长，利润也逐步改善。2025Q1，公司饲料业务利润2.4 亿元，同比增长1.1 亿，饲料外销量539 万吨，同比增长14%。

2025 年，公司将稳步发展饲料业务。国内饲料计划挑战外销量1800万吨，吨完全费用下降15 元。具体做法：1）是以客户为中心，紧盯综合成本，走向规模效率型。管理上落实总经理负责制，激活经营单元；重塑产品体系，成立饲料产品部， 配方师和营养师职能分离，相互监督、灵活协调稳定产品质量和盈利能力；给6 个大区充分授权，激活一线团队活力；提质降本，更多在原料端，针对不同的大小料采取不同优化措施；2）推动实现单厂满负荷，降低完全费用；3）调结构，从在原有市场上量转变为去找市场、找销量。禽料是拉规模； 猪料是恢复性增长；把水产料提升到整个饲料BU 战略高度，加大这个水产料量提升；　　其他反刍料小料种抓市场机会。海外饲料计划挑战外销量600 万吨，吨完全费用方面下降20 元。具体做法：1）全力满产、扩产、再满产，实现销量突破；2）细分料种，重点抓水产料，水产料里重点抓虾料的突破；3）持续夯实产品力。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司生猪出栏量分别为1700 万头、1751 万头、1804 万头，同比分别增长2.9%、3.0%、3.0%；饲料外销量分别为2333万吨、2520 万吨、2646 万吨，同比分别增长10%、8%、5%；主营业务收入分别为1048.44 亿元、1099.15 亿元、1151.67 亿元，同比分别增长1.7%、4.8%、4.8%；归母净利分别为11.51 亿元、10.9 亿元、20.88亿元，同比分别增长143.1%、-5.3%、91.5%。公司作为我国第三大生猪养殖企业，成本逐步回落，盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示