东材科技(601208)：25Q1业绩同环比增加 多基地产能建设稳步推进

　　事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报。24 年公司实现营业收入44.70 亿元，同比+19.6%，实现归母净利润1.81 亿元，同比-44.54%（调整后）。

25Q1 公司实现营业收入11.34 亿元，同比+23.23%，环比-7.37%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+81.16%，环比增加1.47 亿元。

24 年公司业绩同比下降，25Q1 业绩同环比增加。24 年公司归母净利润同比下降，主要系我国环氧树脂、光伏背板基膜基础品种的销售价格长期处于亏损状态，加之光伏双玻组件的渗透率持续提升，进一步挤占单玻组件的市场份额，对公司整体业绩和盈利能力形成了较大拖累。24 年公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料的营收同比分别增加40.41%、13.55%、23.29%、35.31%、26.12%，毛利率分别减少6.59、5.74、4.30、3.35、5.68pct。

25Q1 公司归母净利润同环比增加，主要系新增产能逐步释放，产销量和营收规模均有所提升；公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升；山东艾蒙特管理架构及人员调整对经营业绩的改善初显成效，产品稳定性和订单结构均有所提升所致。

多基地布局实力强劲，产能建设稳步推进。公司绵阳塘汛厂区现有产能8.572万吨，在建有年产1 亿平方米功能膜材料产业化项目、年产200 吨超高纯电子专用材料项目以及氢能源功能高分子材料产业化项目，预计分别于25 年10、11、12 月投产；四川成都厂区现有产能2.8 万吨/年，在建有东材科技成都创新中心及生产基地一、二期项目，预计分别于26 年2、3 月投产；江苏海安厂区现有产能14.5 万吨/年，在建有年产2.5 万吨偏光片用光学级聚酯基膜项目；山东东营厂区现有产能28 万吨/年，在建有年产2 万吨超薄MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目，预计25 年12 月投产；四川眉山厂区现有产能2 万吨/年，在建有年产2 万吨高速通信基板用电子材料项目，预计26 年9 月投产。此外，绵阳小枧厂区、绵阳东林厂区、河南新乡厂区分别具备3.875、4、0.35 万吨/年产能。

盈利预测、估值与评级：由于传统制造业市场需求仍疲软，我们下调公司25-26年的盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计公司25-27 年的归母净利润分别为4.16（下调22.5%）/5.09（下调24.1%）/6.12 亿元。公司是我国绝缘材料的龙头企业，近年来重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，多种产品均在中高端领域实现布局，我们看好公司的发展前景，维持“增持”评级。