思源电气(002028)：收入快速增长 深度布局海外市场

　　本报告导读：

    　　公司2026 上半年收入快速增长，开关、变压器毛利率有所提升。公司深度布局海外市场，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。

    　　投资要点：

盈利预测与投 资评级：预计2026-2028年，公司收入 294.84 亿元、395.23 亿元、531.94 亿元，同比增36.9%、34.0%、34.6%；归母净利润42.46 亿元、58.07 亿元、77.51 亿元，同比增34.8%、36.8%、33.5%；每股收益5.43 元、7.42 元、9.91 元。基于公司成长性，市场开拓进展，同业估值，给予2026 年40X PE，目标价217.2 元，“增持”评级。

2026 上半年收入快速增长，开关、变压器毛利率有所提升。

（1）2026 上半年，公司收入107.95 亿元，同比增27.05%；归母净利润14.64 亿元，同比增13.23%；毛利率30.46%，同比降1.28pct，毛利率下降源于毛利率较低的储能收入占比提升。

（2）2026 单二季度，公司收入62.27 亿元，同比增18.14%；归母净利润9.14 亿元，同比增7.98%；毛利率31.56%，同比降1.04pct。

（3）2026 上半年，开关：收入43.30 亿元，同比增22.46%，毛利率39.06%，同比增3.67pct。变压器：收入22.61 亿元，同比增12.46%，毛利率36.36%，同比增0.93pct。保护及自动化：收入11.45 亿元，同比增15.80%，毛利率34.83%，同比降1.31pct。

2026 上半年期间费用控制得当。2026 上半年，公司期间费率13.61%，同比增0.13pct；销售费率4.62%，同比降0.62pct；管理费率1.92%，同比降0.29pct；研发费率6.20%，同比降0.40pct；财务费率0.88%，同比增1.44pct，源于汇率变化影响汇兑损益。

深度布局海外市场。2026 上半年，公司业务已覆盖全球100 多个国家和地区，海外收入占比提升至29.49%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。公司已在巴西、埃及、赞比亚、西班牙、瑞士等20 余个国家设立子公司，构建起覆盖五大洲的营销与服务网络。

    　　风险提示。国内电网投资不达预期，海外拓展进度不达预期，市场竞争导致毛利率下降，新产品拓展不达预期。