航发科技(600391)：外贸收入快速增长 内贸业务受益于装备升级及商发国产化机遇

事件：2024 年，公司实现营收38.50 亿元，同比-14.77%；实现归母净利润0.69亿元，同比+42.85%。2025Q1，公司实现营收7.56 亿元，同比-6.79%；实现归母净利润0.04 亿元，上年同期为-0.02 亿元。（注：23 年业绩为调整后业绩。）外贸收入快速增长，盈利能力提升；公司25 年营收、营业总成本目标为44.60、43.37 亿元。24 年，公司营收下滑主要由于内贸航空零部件业务需求未达到年初预计水平。分产品看，内贸航空及衍生产品收入25.72 亿元，同比-24.77%；外贸产品收入11.63 亿元，同比+16.25%。24 年，公司销售毛利率、净利率分别为16.09%、3.53%，分别同比+4.75pcts、+1.16pcts，盈利能力提升，一方面由于公司大力开拓科研新品及外贸转包市场，毛利率较高的外贸产品收入占比提升；另一方面，公司采取了精益生产、费用压降等有效管控措施。24 年，公司实现利润总额1.60 亿元，完成年度目标。公司外贸、商发项目持续向好，所有外贸转包项目全部实现增长。外贸市场开拓取得新进展，成功开发百慕高科赛峰项目，获得RR 项目、Honeywell 项目新品报价包。公司计划抓住国际航空及燃机市场复苏机遇，提升市场份额，瞄准欧洲市场，寻求新的业务增长点。25年，公司主要经营目标为：营业收入44.60 亿元，营业总成本预计43.37 亿元。

主要子公司中国航发哈轴、法斯特经营良好，盈利能力较强。2024 年，子公司中国航发哈轴的营收、净利润分别为9.07、1.18 亿元，同比+12%、+11%，净利润率为13.06%；子公司法斯特的营收、净利润分别为1.89、0.22 亿元，同比+8%、+211%，净利润率为11.62%。

内贸业务有望受益于装备自主保障、发展需求提升，以及商用航空发动机国产化趋势。近年，内贸航空市场更加注重多用途化、无人化、智能化发展，复杂多变的国际环境也提升了对内贸航空新产品的需求。公司是我国主战装备动力自主保障的重要配套单位，有望受益于我国对于航空装备的自主保障和发展需求提升。

此外，公司还是中国航发商发的重要供应商之一，为其提供航空发动机关键零部件产品。公司与中国商发围绕CJ1000、CJ2000 等建立密切协同关系，不断争取更多的新研任务，有望为公司后续发展带来新的增长点。

盈利预测、估值与评级：考虑公司有望充分受益于装备自主保障、发展需求提升，以及商用航空发动机的国产化趋势，上调2025、2026 年归母净利润预测40%、77%至1.01、1.52 亿元，新增2027 年归母净利润预测2.03 亿元，2025-2027年对应EPS 分别为0.30、0.46、0.61 元，当前股价对应PE 分别81x、53x、40x，维持“增持”评级。