三美股份(603379)：业绩保持增长 看好三代制冷剂景气周期

公司业绩大幅增长。公司2024 年营业收入40.4 亿元，同比增长21.17%；归属于母公司所有者的净利润7.79 亿元，同比增长178.4%，其中2024Q4 营业收入10.00 亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润2.18 亿元，同比+423.08%，环比+22.85%。

2025 年一季度营业收入12.12 亿元，同比增长26.42%，环比+21.17%；归属于母公司所有者的净利润4.01 亿元，同比增长159.59%，环比+84.01%。

制冷剂价格保持涨势，公司盈利能力显著提高。2024 年公司制冷剂产量/销量16.26/12.34 万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，制冷剂价格26055.9 元/吨，同比+28.17%，其中第四季度制冷剂价格同比+48.49%，环比+6.09%。2025 年第一季度，公司制冷剂产量/销量4.09 万吨/2.71 万吨，价格37392.28 元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85%。公司2024 年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/19.18%，分别同比+16.39pct/ 10.79pct。2025Q1 公司销售毛利率/净利率分别为46.70%/32.84%，分别同比+23.93pct/ +16.74pct，环比+12.31pct/ 11.27pct，盈利能力显著提高。

三代制冷剂价格有望保持涨势，公司充分受益。空调产销及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。根据生态环境部公告，2025 年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19 万吨，其中三美股份R32/ R125A /R134A 生产配额分别为3.31/ 3.08/ 4.99 万吨，配额占比达到15.4%，公司作为配额头部企业，有望充分受益。

盈利预测。三代制冷剂价格保持涨势，公司2024 年及2025Q1业绩大幅增长，我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为20.14 亿元、24.20 亿元、28.67 亿元，对应EPS 分别为3.30/ 3.96/4.70 元。给予公司2025 年18 倍PE，对应目标价59.40 元。我们调高投资评级至“优于大市”。