中材科技(002080)：多板块共振盈利倍增 AI电子布与全球布局构筑成长新极

事件：公司2025 年实现营业收入302.0 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润18.2亿元，同比+103.8%；实现扣非归母净利润12.8 亿元，同比+234.5%。其中，2025Q4单季实现营业收入84.9 亿元，同比+18.4%，环比+1.5%；实现归母净利润3.4 亿元，同比+19.2%，环比-29.7%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比+43.6%，环比-78.0%，非经常性损益主要系资产处置损益、政府补助。

玻纤业务：高端化转型成效斐然，特种纤维布开启新成长曲线。2025 年公司玻纤业务实现营收89 亿元，同比+15%；毛利率26.50%，同比+8.82pct；归母净利润达10.5亿元，同比+187%。公司2025 年玻纤及制品产销量达137 万吨，同比基本持平。受益于行业景气回暖及高附加值产品占比提升，公司产品销售均价同比增长14%。在行业筑底回升周期中，公司凭借优异的产品结构，展现出好于同行的盈利弹性。报告期内太原基地一线、二线顺利投产，公司总产能突破170 万吨。高端产品出口占比近20%，全球竞争力持续深化。在特种电子布领域，公司凭借领先的产能布局与产品技术实力，已深度参与全球头部CCL 供应链条。2025 年公司实现销量1917 万米，伴随产能建设陆续推进，2026 年有望迎来产能与产值的双重爆发。当前公司产品已覆盖Low-DK（一代/二代）、Low-CTE、Q 布全品类，性能媲美国际头部厂商，并已实现全球头部CCL 客户认证以及批量供货。

风电叶片：量利齐升，技术与出海加持开启全球领航新征程。2025 年公司风电叶片业务实现营收125.9 亿元，同比+47%，归母净利润6.2 亿元，同比+81%，展现出强劲的业绩弹性。受益下游装机高增，公司全年实现销量36.2GW，同比+51%，市占率稳居全球第一。尽管产品均价同比微降2.5%，公司凭借集采规模效应与精细化管理，实现单位成本同比下降4%，带动毛利率提升0.7pct 至14.2%。技术方面，公司领先优势持续巩固，自主研发的SI108 系列已成市场主流，SI90.2、SI122 等大叶片产品将有力支撑2026 年海外、海上订单放量。同时，16MW 漂浮式机组叶片及220米+可回收叶片的成功研制，标志着公司在深远海与绿色制造领域取得重大突破。全球化战略方面，2025 年公司巴西基地4 条产线全面投产并稳定交付，中亚乌兹别克斯坦项目正式落地，公司国际化布局取得关键突破，全球供应能力迈上新台阶。

锂电隔膜：结构优化与深度降本抵御行业波动，2026 年供需拐点将至。2025 年公司锂电隔膜业务实现营收24.0 亿元，同比+63%；销量达33.3 亿平米，同比+76%，显著跑赢行业增速。产品端，2025 年5μm 超薄基膜及点涂隔膜实现量产，并成为市场主力供应商。成本端，通过材料国产化、工艺优化和OEE（设备综合效率）提升，实现单位成本同口径下降约10%。价格方面，受市场竞争激烈及产能过剩影响，测算单价同比下降约7%至0.72 元/平米，引致毛利率下降1.2pct 至4.33%。产能方面，截至2025 年底，公司国内七大基地超60 亿平米产能已全面投产，规模优势持续放大。

研发层面，第二代5μm 超薄高强度基膜及低膨胀、超高强基膜等前沿技术储备充足，已在低空飞行、固态电池等新兴领域卡位。全球化方面，报告期内首个海外匈牙利基地启动建设，将更高效满足国际客户需求。我们在今年1 月外发的《储能需求高增，锂电材料迎供需改善与盈利修复共振》报告中判断，2026 年将迎供需拐点，预计今年需求增速（约29%）将显著高于供给增速（约16%），推动供需关系由宽松转向紧平　　衡。当前价格处于历史低位且已初步回升，头部厂商订单饱满，为价格上行通道提供支撑，公司有望凭借前期积累的成本与技术双重优势，充分享受景气上行红利。

其他业务：气瓶业务与新材料孵化多点开花，新质生产力布局加速国产替代。2025年公司气瓶业务龙头地位进一步巩固，储氢气瓶销量达1.3 万只，市占率和公告数连续五年稳居国内第一。技术层面，70MPa-210L IV 型储氢气瓶实现示范装机，国内首创立式IV 型瓶储运集装箱成功交付海外客户，彰显公司在全球高压储运的领先竞争力。公司依托南玻有限、北玻有限、苏非有限三大创新孵化平台，瞄准突破卡脖子技术，发展特色主导业务。报告期内，配套国产大飞机的关键产品取得突破进展，全国产材料客舱地板实现交付，进入批产阶段。

盈利预测与投资建议：公司在AI 电子布全品类确立了显著的先发优势，技术实力、产能布局、客户资源均领先同行。结合玻纤景气回暖，AI 特种电子布需求爆发，锂膜供需迎拐点，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润31.0、43.6、53.7 亿元（原2026-2027 年盈利预测为30.1、40.9 亿元），对应当前股价PE 为21.1、15.0、12.2 倍，PB 为2.9、2.5、2.1 倍。考虑到公司在高端材料领域的领军地位与持续释放的业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：特种电子布产能投放节奏低于预期；玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。