保隆科技(603197)：产品结构变化影响毛利率 25Q1业绩同比高增

公告要点：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年业绩低于我们预期，2025 年一季报业绩符合我们预期。2024 年营业收入为70.3亿元，同比+19.1%，归母净利润为3.0 亿元，同比-20.1%，扣非归母净利润为2.5 亿元，同比-14.0%。25Q1 营业收入19.0 亿元，同环比+28.5%/-4.7%，归母净利润1.0 亿元，同环比+40.0%/+76.5%，扣非归母净利润0.8 亿元，同环比+25.1%/+91.2%。

基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。2024 年公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为6.7/9.9 亿元，增速同比+25.4%/+41.8%，传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8、腾势N7、智界R7 等快速放量实现产销高增。成熟业务中TPMS 业务2024 年收入增速为+12.3%，主要受益于TPMS 在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2024 年收入增速分别为+1.9%/-0.6%。

收入结构变化毛利率承压，期间费用率基本稳定。2024 年公司毛利率为25.1%，同比-2.4pct，新业务如传感器、空气悬挂收入增速较快但毛利率较低，压低公司整体毛利率，2024 年二者毛利率为17.1%/22.6%，同比-3.2pct/-1.9pct，毛利率下降主要受到下游客户降价影响。费用端，2024年期间费用率为18.8%，同比-0.9pct，虽然全年股权激励费用计提较多，但是公司收入增长迅速摊薄费用增加的影响。2024 年公司归母净利率为4.3%，同比-2.1pct，主要受到毛利率下降以及股权激励费用计提影响。

25Q1 利润率同环比显著提升，业绩回归增长通道。追溯会计准则调整对毛利率和费用率的影响，25Q1 公司毛利率为23.3%，同环比-6.0pct/+1.1pct，同比下降主要受到毛利率较低的新产品放量影响。25Q1期间费用率为16.2%，同环比-5.5pct/-0.4pct，受益于股权激励费用计提减少。25Q1 归母净利率为5.0%，同环比+0.4pct/+2.3pct，盈利实现同环比显著修复，公司业绩回归增长通道。

盈利预测与投资评级：由于公司传统业务增速放缓，且新产品放量对整体毛利率有所影响，我们下调2025-2026 年营收预测为91/111 亿元（原为95/115 亿元）， 预计2027 年营收为135 亿元， 同比分别+30%/+22%/+21%；下调2025-2026 年归母净利润为5.1/7.2 亿元（原为5.9/7.8 亿元），预计2027 年归母净利润为9.2 亿元，同比分别+68%/+41%/+28%，对应PE 分别为16/11/9 倍，维持“买入”评级。