思瑞浦(688536)：一季度扭亏为盈 坚定推进平台化发展战略

　　核心观点

    　　1、2025Q1，得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的合并，公司营业收入同比增长110.88%，环比增长13.59%，归母净利润实现扭亏为盈。

2、公司继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等国内市场，持续推出有竞争力的新产品，产品品类与型号持续丰富，且新客户拓展及产品导入实现诸多突破。2024 年，公司来自汽车市场的营业收入快速增长，约2.07 亿元，同比增长约80%，占营业收入比例约17%。截至2024 年末，公司已拥有200 余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景。

    　　事件

公司发布2024 年度及2025 年一季度财报。2024 年，公司实现营业收入12.20 亿元，同比增长11.52%；归母净利润-1.97 亿元；综合毛利率48.19%，同比下降3.59pct。2025Q1，公司实现营业收入4.22 亿元，同比增长110.88%，环比增长13.59%；归母净利润1556.30 万元，扭亏为盈；综合毛利率46.43%，同比下降1.20pct，环比提升1.16pct。

    　　简评

1、一季度营业收入高速增长，归母净利润扭亏为盈2024 年，公司持续聚焦主业，围绕战略目标和经营计划稳步开展各项工作。受益于汽车、光模块、服务器、部分工业及消费细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司营业收入自2024Q2 恢复同比正增长，全年营业收入同比增长11.52%。2025Q1，得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的合并， 公司营业收入同比增长110.88%，环比增长13.59%。其中，信号链芯片产品实现收入2.87亿元，同比增长64.86%；电源管理芯片产品实现收入1.35 亿元，同比增长416.53%。在收入高速增长的同时，公司的期间费用率、资产减值损失表现出现明显改善，助力公司一季度实现扭亏为盈，归母净利润达1556.30万元。

2、下游细分市场同步发力，无线通信领域需求回暖，光模块、服务器、汽车电子等领域快速增长公司继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等国内市场，持续推出有竞争力的新产品，产品品类与型号持续丰富，且新客户拓展及产品导入实现诸多突破。

（1）汽车电子：截至2024 年末，公司已拥有200 余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景。2024 年，公司来自汽车市场的营业收入快速增长，约2.07 亿元，同比增长约80%，占营业收入比例约17%。从产品进展来看，电源管理中的多通道电源管理PMIC、DC/DC 和LDO 系列产品，智能功率中的高边开关、理想二极管Oring 控制器，信号链中的CAN 收发器、电流检测放大器、音频传感器网络ASN 均获得了定点项目，并向客户供货。车规产品类别持续丰富，优势产品矩阵不断壮大，为公司在汽车市场业务的持续成长奠定了坚实的基础。

（2）泛通信：无线通信市场在经历了较长时间的库存去化后，客户需求于2024 年下半年开始呈现边际回暖态势。光模块及服务器市场的业务实现较快增长，主要受益于AI 相关需求爆发式增长。公司的电压电流检测AFE、最大输出电流3A 超低噪声LDO、I2C 开关、RS232 收发器产品已经在服务器市场客户端实现量产及大批量供货，另有高精度12 位8 通道SAR ADC、隔离运放、高性能高精度电压基准、I3C 电平转换器等产品完成服务器客户端的送样测试，已量产导入。

（3）泛工业：在新能源市场，公司多款DC/DC 转换器、高性能电压基准、48V 电池高边驱动、隔离运放等产品已在客户端实现量产并大量出货。在工业控制和白电/空调市场，公司推出并量产了48V 8 通道低边驱动、50V8 通道低边驱动等马达驱动产品。为不断拓展及满足工业市场的需求，公司DC/DC 开关型电源产品品类进一步扩展到升压DC/DC 转换器、100V 高压降压DC/DC 转换器。

3、公司坚定推进平台化发展战略，持续投入研发资源并提高经营管理水平公司致力于打造模拟及数模混合平台型芯片设计公司，始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的信号链芯片、电源管理芯片及数模混合芯片，为客户提供丰富的、有竞争力的产品及解决方案。为此，公司继续保持研发投入力度，2024 年度投入研发费用5.77 亿元，占当期营业收入的比例为47.32%。随着公司精准配置资源，提高研发效率，产品研发取得诸多新成果，核心技术的积累及成果转化持续夯实，截至2024 年底，公司已经拥有2800 余款可供销售的产品。为了不断提高经营管理水平，激发组织活力及竞争力，公司制定更灵活的激励制度，充分挖掘团队的积极性，提升整体经营效率，并积极吸引优秀人才，持续为未来业务布局储备中坚力量，为员工提供更为广阔的发展空间。

4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

受益于泛工业、汽车及泛通信等下游市场的持续扩张，以及对创芯微的成功并表，2025 年第一季度公司实现营业收入的高速增长，利润端亦顺利扭亏为盈。公司在核心技术领域持续深耕，研发成果加速转化。截至2024 年底，公司已拥有2800 余款可供销售的芯片产品，其中车规级芯片超过200 款，技术壁垒与产品矩阵日趋完善。

展望未来，随着平台化发展战略的坚定推进及研发投入的持续加码，公司有望在细分市场中巩固领先优势，释放更大成长潜力。我们预计公司2025 年-2027 年收入分别为19.63 亿元、24.57 亿元、29.78 亿元，预计归母净利润分别为1.40 亿元、3.04 亿元、4.89 亿元，当前股价对应PE 分别为148、68、42 倍，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

（1）市场需求恢复不达预期：如果发生宏观景气度下行、需求持续低迷、国家产业政策变化、公司不能有效拓展国内外新客户、公司无法继续维系与现有客户的合作关系等情形，且公司未能及时采取措施积极应对，将使公司面临一定的经营压力，存在业绩下滑的风险。

（2）产品研发及迭代进展不及预期的风险；持续研发新产品是公司在市场中保持竞争优势的重要手段，未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势、突破技术难关，无法研发出具有商业价值、符合市场需求的新产品，将对公司竞争能力和持续盈利能力产生不利影响。

（3）市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；未来如果市场竞争加剧、市场行情有较大波动或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品价格、毛利率下降，将对公司的经营成果产生不利影响。