石英股份(603688)：短期仍有承压 看好半导体业务持续突破

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.1/3.3/2.7 亿，YOY-83.2%/-93.4%/-94.6%；其中24Q4 实现收入2.1 亿，同比-83.4%，环比-18.0%，实现归母净利润0.2 亿，同比-97.5%，环比-63.1%，实现扣非归母净利润-0.2 亿。25Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.5/0.5/0.3 亿，YoY-35.5%/-66.7%/-84.1%，环比+19.0%/+155.3%/+261.2%。

半导体石英材料短期增长承压，半导体石英砂取得认证综合竞争力再上台阶。2024年公司光纤半导体业务实现收入5.0 亿，YoY+0.4%，我们认为主要由于下游景气度承压，导致公司增速放缓。我们估算半导体石英玻璃材料市场空间超120 亿，目前公司市占率相对较低，还处于起步发展阶段。公司竞争力强，已通过TEL、LAM、AMAT等国际主流设备厂商认证，也在积极推进国内厂商认证，国产替代趋势下，随着认证厂商增加及份额提升，公司半导体材料业务收入望重回快速增长。2024 年公司自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，同时积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证。对于公司，通过认证不仅可满足未来半导体石英砂自用需求、增强供应稳定性、降低成本，不排除半导体石英砂形成外售。公司已具备从“半导体石英砂-半导体石英玻璃材料”产业链一体化能力，全球石英玻璃材料龙头雏形已现。

    　　光伏板块需求承压，“拐点”望渐行渐近。2024 年光伏板块收入3.8 亿，YOY-94.0%。

其中高纯石英砂实现收入2.1 亿，YOY-96.4%，外销量5360 吨，YOY-82.2%，单吨价格4.0 万，YOY-79.8%，我们认为主要受光伏下游“去库存”影响，需求较弱，量、价均承压。随着下游环节“去库存”结束，光伏用高纯石英砂“真实”需求望逐步释放。国产石英砂价格已有所企稳，截至5 月5 日，国产高纯石英砂石英坩埚内层用、中层用、外层用市场主流均价分别约6.9、4.0、2.2 万元/吨。我们估算光伏制品业务（光伏板块中除高纯石英砂外其他业务）实现收入1.7 亿，YOY-59.2%，承压明显。

光电业务产业链持续优化，份额望进一步提升。公司光电业务主要聚焦光源、光纤和光学领域。光源领域，2024 年公司实现收入3.1 亿，YOY-5.7%，实现毛利率36.0%，同比-8.3pct。公司在光源用石英材料方面拥有成熟且不断优化的产业链、技术水平国际领先，具备为各类光源行业提供全面的石英材料解决方案。公司还将开发功能石英材料以及异型石英材料，不断巩固高端光源用石英材料市场领导地位，持续提升高端光源用石英材料市场占有率。光纤领域，公司经过不断的技术研发及市场推广，高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面已得到客户的广泛认可，下一步将在更大尺寸炉芯管方面进行技术研发及市场推广，不断提升光纤用石英材料市占率。光学领域，公司具备先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，光学石英产品市场份额望进一步扩大。

盈利预测与投资评级：我们略微下调公司2025-2027 年归母净利润至4.7、6.2 和8.2亿元（原2025-2026 年盈利预测为5.0、7.0 亿），主要考虑到半导体材料下游景气度承压，下调半导体材料收入增速假设，调整后盈利预测对应当前股价PE 为37.4、28.1、21.5 倍，PB 为2.8、2.6、2.4 倍。公司为半导体石英材料龙头企业，具备半导体级高纯石英砂&石英材料产业链一体化能力，综合竞争力强，光伏用高纯石英砂业务“需求拐点”望渐行渐近，价格已底部企稳，维持“买入”评级。