分众传媒(002027)：经营稳健维持高分红政策 行业集中度提升有望迎来戴维斯双击

事件：公司于4 月28 日发布2024 年年报及25Q1 季报。2024 年全年实现营收122.6 亿元，同比增长3.01%；实现归母净利51.55 亿元，同比增长6.8%；实现归母扣非净利46.68 亿元，同比增长6.73%。

    25Q1 实现营收28.58 亿元，同比增长4.70%；实现归母净利11.35 亿元，同比增长9.14%；实现归母扣非净利9.88 亿元，同比增长4.56%。

梯媒持续稳健增长，拟收购新潮有望进一步优化竞争格局。2024 年公司实现楼宇媒体收入115.49 亿元，同比增长3.87%，占总收入比重提升至94.19%，显示其主营业务的稳固性。截至2025 年3 月31 日，公司电梯电视媒体网络覆盖境内外，设备数量约126 万台，较2023 年末增长19.2%；电梯海报媒体网络设备数量约180 万个，较2023 年末下降8.1%。2025年4 月9 日，分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式收购新潮传媒，预估值为83 亿元。截至2024 年9 月30 日新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营了约74 万部智能屏，若假设单屏年收入为4500 元/年，30%利润率，则对应28.8 亿收入增量、8.64 亿利润增量。影院媒体实现营收6.89亿元，同比下滑10.43%。

快消品作为压舱石，持续贡献增长，业绩韧性强。日用消费品广告主投放强劲增长，全年贡献收入达75.91 亿元，同比增长13.4%，占总收入比重已达61.90%。消费品广告主（尤其是必选消费品）投放相对刚性，其占比提升有助于平滑公司业绩的周期性波。日用消费品中，衣着、化妆品细分品类表现亮眼。互联网、汽车、娱乐休闲、通讯、杂类、房产家居收入占比分别为9.24% 、6.70%、5.21% 、4.83% 、4.78% 。增速分别为-19.02%/-5.25%/-22.33%/-2.57%/-11.32%。

布局未来，海外部分市场已实现盈利，公司维持高分红政策。截至2025Q1末，境外电梯电视媒体约15.0 万台（较23 年末增长10.3%），电梯海报媒体约2.6 万个（较23 年末增长62.5%）。中国香港和新加坡市场已实现盈利，但韩国、泰国、越南等市场仍处于亏损状态。分红方面，公司拟24年年度分红33.22 亿元，叠加公司24 年半年度派发14.44 亿元，全年累计分红47.66 亿元，分红率为92.4%。

考虑到广告主预算仍在恢复，我们下调25-26 年归母净利润至55.5/57.1 亿元（原值为59.4/66.9 亿元），对应18.7/18.2x 市盈率。另一方面，如新潮收购整合进展顺利，分众议价能力提升显著，我们认为长期有较大的租金优化及广告提价空间。随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及包括学习机等在内的新兴消费趋势。维持“强烈推荐”评级。