学大教育(000526)：利润同比高增 注重股东回报

公司于4 月25 日发布2024 年年报及25Q1 季报，公司2024 年实现收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.80 亿元，同比增长16.84%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长16.25%。剔除4525 万元股权激励费用影响后，归母净利润为2.25 亿元，同比增长34.04%；扣非归母净利润为2.10 亿元，同比增长34.88%。

公司25Q1 实现营业收入 8.64 亿元，同比增长 22.46%；实现归母净利润7377 万元，同比增长 47.00%；实现扣非归母净利润 5883 万元，同比增长27.92%。公司因实施股权激励产生股份支付费用 1393 万元。若剔除该一次性影响，调整后的归母净利润为 8771 万元，同比增长 49.67%；调整后的扣非归母净利润为 7276 万元，同比增长 33.75%。

个性化教育业务稳健增长，龙头地位巩固。2024 年公司个性化学习中心数量从年初240 余所增至超过300 所，覆盖城市超百座，专职教师超4000人，线下网络布局持续加密。全日制培训基地扩展至超过30 所，全日制双语学校在校生近5000 人，满足高考复读、艺考及基础教育等多元化需求。

公司深耕高中阶段1v1 及小班教学，服务精准，客户粘性较高。尽管教育培训服务毛利率同比有所下降，但考虑到行业供给侧出清，以及公司在品牌、教研、师资和智能化教学系统方面的优势，我们预计核心主业将继续保持稳健增长。职业教育板块通过收购（沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校等），在高等职业教育及产教融合方面通过深度合作（如与江西机电职业技术学院、重庆城市职业学院等）打造第二增长曲线。

合同负债及使用权资产增长维持较高增速，财务状况改善显著。2024 年公司合同负债期末达9.32 亿元，同比增长29.76%；使用权资产为6.14 亿，同比增长3.28%，为未来收入增长提供支撑。同时，公司积极偿还借款，报告期内偿还借款本金5.15 亿元及利息，截至2025 年4 月报告披露日，公司对紫光卓远的借款本金已全部还清，财务费用同比下降9.62%，资产负债结构持续优化。

推进股权激励与回购计划，彰显公司发展信心。公司2023 年限制性股票激励计划稳步推进，报告期内完成预留部分授予及首次授予部分第一期解锁。

同时，公司启动1.1-1.5 亿元股份回购计划，优先用于注销的部分已完成，彰显公司发展信心。此外，公司积极关注人工智能技术在教育领域应用，加速科技赋能教育，构建核心竞争力。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为2.3/3.0/3.7 亿元，对应27.6x/21.5x/17.6x PE，维持 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：行业政策变化的风险；新业务具有不确定性的风险；核心管理团队变动的风险；运营成本上升的风险等。