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煤炭量价齐跌拖累业绩,关注煤电化成长性,维持“买入”评级
公司发布2024 年报及2025 一季报,2024 年实现营收96 亿元,同比-14.7%,归母净利润12.1 亿元,同比-30.1%,扣非归母净利润11.5 亿元,同比-33%;其中2024Q4 实现营收18 亿元,环比-17.2%,归母净利润1.8 亿元,环比+35.8%,扣非归母净利润1.7 亿元,环比+35.8%。2025Q1 实现营收19.2 亿元,同比-32.1%,归母净利润0.5 亿元,同比-90.5%,扣非归母净利润0.2 亿元,同比-95.5%。考虑到煤价回落,我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测,预计2025-2027 年归母净利润3.5/7.2/10.5 亿元(2025-2026 年前值为17.6/20.3 亿元),同比-71.4%/+107.1%/+45.7%;EPS 为0.06/0.13/0.20 元,对应当前股价PE 为36.7/17.7/12.2 倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量,煤化工新产能即将释放,新建电厂项目稳步推进,公司未来成长可期。维持“买入”评级。
2024 年公司煤炭业务量价齐跌,电价下滑致度电毛利同比下降
(1)煤炭业务:产销量方面,2024 年公司煤炭产销量1907.2/1762.2 万吨,同比-3.1%/-8.5%,2025Q1 煤炭产销量484.7/370.7 万吨,同比-7.9%/-11%。盈利方面,2024 年公司单吨售价422.7 元/吨,同比-5.8%,单吨成本254.3 元/吨,同比-1,1%,单吨毛利168.4 元/吨,同比-12%。(2)电力业务:电量方面,2024 年公司售电量38.4 亿度,同比+1.6%,2025Q1 售电量10.6 亿度,同比+2.5%。盈利方面,2024 年公司度电售价0.3510 元/度,同比-10.2%,度电成本0.2927 元/度,同比-9.2%,度电毛利0.0582 元/度,同比-14.9%。(3)化工业务:产销量方面,2025 年公司复合肥产/销量11.3/10.6 万吨,同比-0.7%/-7.2%,2025Q1 复合肥产/销量2.5/2.4 万吨,同比-37.5%/-25.2%,2025 年公司浓硫酸产/销量5.4/4.6 万吨,同比+11.1%/-9.9%,202451 浓硫酸产/销量1.8/1.7 万吨,同比+53.9%/+68.7%。
盈利方面,2024 年公司化工业务毛利率3.9%,同比-5.4pct。
煤电化在建项目有序推进,公司未来成长可期
(1)煤炭业务:公司拥有 8 对生产矿井,核定年产能 1624 万吨;3 个在建矿(其中景泰白岩子矿井、红沙梁露天矿处于联合试运转阶段,红沙梁井工矿正在建设中),在建年产能 690 万吨。(2)电力业务:截至 2024 年末,公司正在运行的电力装机容量 809MW,在建、筹建电力项目主要是新区热电 2×350MW、新区火电 2×1000MW、庆阳火电 2×660MW 等项目,上述在建电力项目建成投运后,公司电力总装机容量将达到 4829MW。(3)化工业务:公司化工业务由刘化化工负责建设运营,目前气化气项目一期工程已进入试生产阶段,合成氨、尿素主生产线已全线打通,已生产出合格局素产品,项目二期工程正在建设中。
风险提示:煤价下跌超预期;新建产能不及预期;煤炭产量释放不及预期。猜你喜欢
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