大参林(603233)：2025Q1利润稳健 门店优化推动长期发展

　　事Ta件ble:_ Summary]

4 月26 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年，公司实现总营业收入264.97 亿元（+8.01%）；实现归母净利润9.15 亿元（-21.58%）。2025Q1，公司实现总营业收入69.56 亿元（+3.02%）；实现归母净利润4.60 亿元（+15.45%）。

    　　投资要点:

    　　深耕华南，积极实施省外扩张战略

公司持续新开门店、并购和新拓展加盟等方式，继续下沉已布局区域的二、三级市场，同步开拓重要区域的新市场，保持零售业务规模优势。

截至2025Q1，公司拥有门店16,622 家（含加盟店6,239 家），净增门店69 家。2025Q1，公司华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为43.03/6.76/5.47/12.20 亿元，同比增速分别为-0.94%/8.31%/5.16%/10.70%，可以看出公司华南以外市场增长较强势。

    　　公司持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域，积极实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。

    　　零售业务发展稳定，中西成药需求稳定

2025Q1，公司零售业务收入56.18 亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入11.30 亿元（+25.34%）。一季度零售收入出现了负增长，主要原因是本期公司优化门店布局关闭了174 家门店，同时2024 年一季度爆发流感导致零售收入较高，剔除以上因素，整个零售板块发展健康、稳定、向好。分品类看，中西成药收入53.24 亿元（+5.80%），中参药材7.14亿元（-9.38%），非药类7.09 亿元（-8.04%）。2025 年第一季度增长最快的是中西成药类，增速达5.80%，主要原因是中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。

    　　费用优化

公司2025 年一季度销售毛利率为34.98%（同比减少0.48 个百分点），其中，零售/加盟及分销业务毛利率分别为37.72%/9.43%，分别同比增　　加0.21 个和减少1.75 个百分点，中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少0.69/增加0.07/减少0.97 个百分点。公司销售/管理/财务占总营收比例分别为20.88%（同比减少0.86 个百分点）/3.95%（同比减少0.22 个百分点）/0.62%（同比减少0.13 个百分点），三费合计25.46%（同比减少1.22 个百分点）。

盈利预测与投资建议：处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望在稳固华南地区优势地位的同时，提高省外门店业绩和经营效率，提升公司整体盈利水平和管理效率。根据公司最新发布的公告， 我们调整公司盈利预测， 预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为10.85 亿元/12.23 亿元/14.26 亿元（调整前为11.44 亿元/13.07 亿元/-）,对应EPS0.95 元/股、1.07元/股、1.25 元/股，对应PE 为19.16/17.00/14.57（对应2025 年5 月6 日收盘价18.25 元），维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险