泸州老窖(000568)：业绩稳健增长 2025年稳中求进

　　2025 年4 月27 日，泸州老窖发布2024 年年报及2025 一季报。

    　　投资要点

    　业绩稳健增长，销售回款表现较好

业绩符合预期，收入利润稳健增长。2024 年总营收/归母净利润分别为311.96/134.73 亿元，分别同比+3%/+2%；2024Q4总营收/归母净利润分别为68.93/18.80 亿元，分别同比-17%/-30%；2025Q1 总营收/归母净利润分别为93.52/45.93亿元，分别同比+2%/+0.4%。盈利能力同比略下降，销售费用率同比优化。2024 年毛利率/净利率分别为88%/43%，分别同比-0.8/-0.7pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为87%/49%，分别同比-1.9/-0.5pcts。2024 年销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比-1.8/-0.2pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为8%/2%，分别同比+0.4/-0.4pcts。全年经营净现金流同比大幅增长，Q1 销售回款表现稳健。2024 年经营净现金流/ 销售回款分别为191.82/400.36 亿元， 分别同比+80%/+27% 。2025Q1 经营净现金流/ 销售回款分别为33.08/98.67 亿元，分别同比-24%/-7%。截至2025Q1 末，公司合同负债30.66 亿元（环比-9.12 亿元）。

新兴渠道盈利能力提升，中高档酒类销量同增分产品看， 2024 年中高档酒类/ 其他酒类营收分别为275.85/34.67 亿元，分别同比+2.77%/+7.15%，中高档酒类产品营收占比达88.43%，其他酒类营收增长同比略快。量价拆分看，2024 年中高档酒类/其他酒类销量为 4.30/6.08 万吨，同比+14.39%/+3.54%；2024 年均价分别为 64.17/5.71万元/吨，同比-10.15%/+3.49%，其他酒类均价同比增长。分渠道看， 2024 年传统渠道/ 新兴渠道营收分别为295.73/14.79 亿元，分别同比+3.20%/+4.16%；毛利率分别为88.00%/80.11%，分别同比-1.03/+4.11pcts。分区域看，2024 年境内/境外营收分别为 310.10/1.86 亿元，分别同比+3.17%/+5.17%，华北、西南等粮仓市场夯基筑垒，华东、北京等高地市场增长迅速，华中、华南等机会市场持续突破。

盈利预测

我们看好国窖1573 大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充　　分发挥品牌优势。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为9.27/10.15/11.15 元，当前股价对应PE 分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。

    　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60 增长不及预期等。