伊利股份(600887)：24年顺利收官 25Q1扣非后盈利亮眼

事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业总收入1157.8亿元，同比-8.2%，实现归母净利润84.5 亿元，同比-18.9%；其中24Q4 实现营收2.7 亿元，同比-7.1%，归母净利润为-24.2 亿元，去年同期为10.5 亿元。

25Q1 实现营业总收入330.2 亿元，同比+1.4%，实现归母净利润48.7 亿元，同比-17.7%，实现扣非归母净利润46.3 亿元，同比+24.2%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.22 元（含税），现金红利总额为77.3 亿元，考虑回购金额7.6 亿元则年度合计分红金额为84.8亿元，分红率达到100.4%。

25Q1 液奶收入降幅收窄，奶粉延续强劲表现。2024年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入750 亿元（-12.3%）、297 亿元（+7.5%）、87亿元（-18.4%）；1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，24 年收入下滑主要系公司主动收缩发货及需求疲软所致。2）奶粉：2024 年公司婴配粉零售额市占率达17.3%，同比提升1.1pp。以“营养+功能”为突破点，推出适合中老年人群的成人乳品，目前公司在成人奶粉零售市场份额已达到24%。3）冷饮：

24 年行业规模受天气和去年基数较高等因素的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一。25Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入196 亿元（-3.1%）、88 亿元（+18.6%）、41 亿元（-5.3.%）；液奶25Q1 虽承压但降幅环比已收窄，预计低温奶表现优异，随着后续渠道库存恢复预计将持续改善；奶粉业务Q1高增主要系婴配粉业务表现出色；冷饮Q1下滑主要系去年高基数及渠道库存调整。

Q1扣非后盈利能力改善。1、2024年、25Q1毛利率分别为34.1%（+1.3pp）、37.8%（+1.8pp），毛利率提升主要系原奶价格持续下行。2、2024年销售费用率、管理费用率分别为19%（+1.1pp）、3.9%（-0.2pp）；全年销售费用率提升主要系收入规模下降。25Q1销售费用率、管理费用率分别为16.9%（-1.5pp）、3.8%（-0.7pp），整体费用率持续优化。3、2024年、25Q1净利率分别为7.3%（-0.8pp）、15%（-3.3pp），24 年公司出售股权获得非流动资产处置收益25.6亿元，同时计提澳优商誉减值30.4 亿；25Q1 净利率承压主要系去年同期存在处置昌吉盛新股权影响，实际扣非后净利率同比+2.6pp 至14%。

25 年经营目标积极，业绩增长值得期待。战略层面，公司1）将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食品领域，成为健康食品行业发展的引领者；2）稳步推进国际化战略，提升全球品牌卓越运营能力；3）积极拓展新兴渠道，借助数智化和生成式人工智能技术打造全新业务模式。25 年公司计划实现营业收入1190亿元（+2.8%），利润总额126 亿元（+24%）。随着去年渠道库存去化充分，25 年液奶收入有望持续回暖；利润方面随着原奶供给端产能去化持续，25H2奶价企稳回升可期，后续公司盈利能力改善空间充足。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.69 元、1.82 元、1.97元，对应动态PE 分别为18 倍、16 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。