中天科技(600522)：海风景气度有望回暖 在手订单充裕

事件描述

近日，公司公布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入480.6 亿元，同比+6.6%；归母净利润28.4 亿元，同比-8.9%；扣非净利润25.5 亿元，同比-4.8%。25Q1 公司实现营业收入97.6 亿元，同比+18.4%；归母净利润6.3 亿元，同比-1.3%，环比增加19.2%；扣非净利润6.0 亿元，同比+20.5%，环比增加43.9%。

    事件评论

24 年收入同比个位数增长，25Q1 经营景气回暖，业绩有望加速落地：分业务来看，2024年，公司海底线缆实现收入36.44 亿元，同比-2.6%，毛利率24.45%，同比-2.21pct；电力传输实现收入197.85 亿元，同比+18.2%，毛利率15.15%，同比+0.18pct；光通信及网络实现收入80.94 亿元，同比-11.2%，毛利率25.14%，同比-1.98pct；新能源业务实现收入70.03 亿元，同比-2.9%，毛利率7.32%，同比-4.02pct；铜产品实现收入83.80亿元，同比+19.4%，毛利率2.48%，同比-0.78pct。

24 年受费用/成本/计提等影响，利润率有所承压，25 年费率优化，盈利弹性有望释放：

盈利端，因新能源业务毛利率下降叠加产品结构影响，公司24 年毛利率为14.4%，同比-1.8pct；净利率为5.9%，同比-1.0pct；25Q1 毛利率为14.6%，同比-3.4pct，环比+3.8pct；净利率为6.4%，同比-1.3pct，环比+2.6pct。费用端，公司24 年销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.02pct/-0.11pct/-0.17pct/+0.02pct，25Q1 销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.26pct/-0.26pct/-0.81pct/-0.47pct。

海内外海缆项目持续交付，在手订单充足：2024 年，公司中标江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1 号海上风电项目等。同时，公司积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收实现连续三年增长；2024 年，公司中标巴西138kV 高压海缆、中东地区两个高压132kV 三芯交流海缆、越南电力公司EVN 高压大长度海底电缆项目。截至25 年4 月23 日，公司能源网络领域在手订单约312 亿，其中海洋系列约134 亿，电网建设约140 亿，新能源约38 亿。

持续实施股份回购及现金分红方案，提质增效重回报：2024 年 11 月6 日，公司发布了第五期以集中竞价交易方式回购股份的方案，拟使用自有资金和银行提供股票回购专项贷款，回购金额2 亿元至4 亿元，表明公司对未来稳健发展的信心坚定。

盈利预测及投资建议：2025 年，国内海风景气度有望看到显著回升，同时公司加速开拓海外海风，有望充分受益海外海风装机景气，实现海缆交付起量，释放业绩成长弹性；同时，电力电网有望随下游特高压建设，释放业绩增量。我们预计2025-2027 年归母净利润为34.09 亿元、38.71 亿元、43.26 亿元，对应同比增速20%、14%、12%，对应PE为14 倍、12 倍、11 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策风险；

    2、汇率变化风险；

    3、市场风险。