金域医学(603882)：医保控费政策+应收减值影响短期业绩 看好ICL持续复苏和AI赋能

事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入71.90亿元，同比下降15.81%，实现归母净利润-3.81 亿元，同比下降159.26%，实现扣非净利润-2.38 亿元，同比下降165.28%。2025 年第一季度公司实现营业收入14.67 亿元，同比下降20.35%；实现归母净利润-0.28 亿元，同比下降49.09%；实现扣非归母净利润-0.39 亿元，同比下降32.11%。

分季度来看：公司2024 年单四季度实现营业收入15.71 亿元，同比下降-29.57%，实现归母净利润-4.75 亿元，同比下降805.23%，实现扣非净利润-3.16 亿元，同比下降1,536.44%。单季度收入有所下降，主要受DRG 推进、市场竞争等因素影响，市场需求增长放缓等因素影响，当期利润出现明显波动，一是因部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失金额较大，二是公司对丧失使用功能的固定资产进行报废处置，产生一定处置损失，三是公司投资的部分企业业务增长未能符合预期，造成减值损失及公允价值变动损失。2025Q1 因市场需求未完全恢复，公司表观业绩仍有承压。

费用端：公司2024 年销售费用率12.94%，同比增长1.06pp；管理费用率8.32%，同比下降0.05pp；研发费用率5.57%，同比增长0.10pp；财务费用率-0.04%，同比下降0.03pp，费用投入整体来看相对稳定；公司2024 年毛利率33.15%，同比下降3.33pp，主要因收入规模下降，固定成本摊销增大，同时也与行业竞争加剧外包价格变动有关；2024 年公司净利率-5.77%，同比下降13.23pp。

检验业务有望逐渐复苏，创新产品与服务体系持续升级。2024 年，医保控费政策深化，DRG/DIP 支付改革全面落地，市场竞争相对激烈，检验外包价格持续调整，ICL行业整体面临一定压力。公司作为行业龙头，凭借深厚积累，核心业务展现韧性，全年标本检测量同比提升了2.94%，市场占有率保持领先。公司聚焦临床与疾病导向，持续推动产品创新，特色产品肿瘤筛查营收增长69.7%，阿尔兹海默症系列收入增长15%，血液肿瘤RNA-seq 收入增长170%，生殖健康tNGS 样本量突破7 万例。同时，公司持续巩固“顶天立地”的业务格局，2024 年三级医院收入占比提升至50.88%，同比提升7.75pp，全年新增精准医学中心34 家，累计达到90 家；在区域下沉方面，公司与区县头部医院合作达成已超过40%，紧密型县域医共体建设达到128 家。我们预计医改政策全面落地后ICL 行业有望加速出清，市场竞争有望趋缓，公司常规检验业务有望逐渐迎来恢复。

数字化转型持续加速，驱动行业智能化升级。公司基于多年积累的检验大数据和人工智能技术，发布域见医言大模型和智能体应用小域医，报告解读调用量超过75 万次，并上线多个AI 辅助诊断模型，实现实验室效率提升50-90%，显著提升临床诊断的精准度及效能，同时公司部署的一站式服务平台金域云检KMC 已经覆盖下游客户超过57 万家，精准助力医检客户效能提升。未来公司有望逐步构建起覆盖“检-诊-疗”全链条的智能服务体系，推动ICL 业务朝着更加精准、可靠和便捷的方向加速发展。

盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对业绩造成扰动，2025-2027 年公司收入75.01、82.24、90.18 亿元，调整前25-26 年85.36、99.55 亿元，同比增长4%、10%、10%，预计2025-2027 年归属母公司净利润3.51、6.41、6.98 亿元，调整前25-26 年8.12、9.97 亿元，同比增长192%、83%、9%。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。