华大智造(688114)：地缘风险波动下业绩稳健 全球测序装机稳步攀升

事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入30.13 亿元，同比增长3.48%；归母净利润-6.01 亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润-6.53 亿元，同比增长4.41%；2025 年一季度，公司实现营业收入4.55 亿元，同比下降14.26%，实现归母净利润-1.33 亿元，同比增长33.67%，实现扣非归母净利润-1.45 亿元，同比增长31.99%。

分季度来看：2024 年单四季度公司实现营业收入11.43 亿元，同比增长61.64%，实现归母净利润-1.37 亿元，同比增长66.45%，实现扣非归母净利润-1.55 亿元，同比增长64.68%，公司凭借全通量高性能设备持续抢占份额，加快进口替代，实现快速增长，2025Q1 因美国关税等不确定因素影响，部分海外订单有所推迟，当期增速有所放缓。

费用端：公司2024 年销售费用率25.42%，同比下降3.16pp；管理费用率19.98%，同比增长1.83pp；研发费用率24.77%，同比下降6.48pp，公司持续推进多项改善措施，提高日常运营效率，相关费用投入显著优化；财务费用率0.76%，同比增长5.54pp，主要因外币汇率波动造成汇兑损失增加；公司2024 年毛利率55.51%，同比下降3.96pp，主要与产品结构变化有关；净利率-20.22%，同比增长0.64pp。

核心测序业务稳健增长，国产替代持续加速。2024 年，公司基因测序仪业务实现收入23.48 亿元，同比增长2.47%，其中，仪器设备收入9.60 亿元，同比增长6.92%，试剂耗材收入13.73 亿元，同比增长1.43%。受益于产品竞争力提升及积极的市场拓展策略，公司测序仪装机量实现高速增长，2024 年新增销售装机近1270 台，同比增长48.59%，创历史同期新高；截至2024 年末，全球累计销售装机总数超4500 台，按收入口径计，公司全球市占率约7.1%；按新增销售装机口径计，全球市占率达28.2%，公司持续加快全球布局，海外营销团队近900 人，通过优质便捷的本地化支持服务不断加快产品导入。同时，公司在国内市场优势持续巩固，新增仪器装机市场份额达约63.8%，收入口径市占率提升至39%。随着Illumina 被列入不可靠实体清单，国产替代进程有望加速，公司作为国内龙头有望进一步实现份额提升。

实验室自动化、新业务快速成熟，智能化升级效果显著。2024 年，实验室自动化业务实现收入2.09 亿元，新业务实现收入4.00 亿元。剔除上年同期与突发公共卫生事件相关业务后，实验室自动化业务同比增长36.69%，新业务常规业务同比增长57.05%。公司对实验室自动化业务进行智能化升级，推出GLI 业务，融合AI 技术为下游客户提供全流程闭环解决方案，已在多组学前沿、分子育种、抗体筛选、生物制药等多领域赋能超50 家行业用户；新业务板块中，细胞组学相关收入同比增长171.98%，时空组学产品持续升级，多组学布局日趋完善，第二成长曲线加速成熟。

盈利预测与投资建议：根据公司数据，我们调整盈利预测，预计国内外宏观环境变化可能对测序仪等常规业务增长造成一定影响，同时公司伴随更多创新产品的持续收获以及全球渠道的持续建设，相关投入或有所加大，预计2025-2027 年公司收入36.07、45.00、55.97 亿元（调整前25-26 年34.09、42.17 亿元），同比增长20%、25%、24%；预计归母净利润为-1.77、0.0、1.82 亿元（调整前25-26 年-3.48、0.04 亿元），同比增长70%、104%、2543%。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，海外地缘政治等因素可能对公司业绩造成一定不确定性，维持“增持”评级。