中国核电(601985)年报点评：所得税费用增加短期承压 新机组投产驱动核电业务长期增长

　　投资要点：

中国核电发布2024 年年报及2025 年第一季报报告。2024 年，公司实现营业收入772.72 亿元，同比增加3.09%；归母净利润87.77 亿元，同比减少17.38%。2025 年第一季度，公司实现营业收入202.73 亿元，同比增加12.70%；归母净利润31.37 亿元，同比增长2.55%。

    　　公司2024 业绩受所得税费用增加影响

2024 年公司相关运行电站缴纳增值税返还所得税款18.94 亿元，未来每年度预计影响所得税纳税金额约2 亿元。2024 年，公司所得税费用60.11 亿元，同比增加68.34%。2025 年一季度，公司所得税费用14.90亿元，同比增加26.42%。

公司市场化交易电量占比提升，及市场电价的下行对公司平均上网电价水平产生不利影响。2024 年公司核电、新能源市场化交易电量分别占比50.78%、66.43%，较2023 年同期分别提高8.13 个百分点和7.31个百分点。公司2024 年综合电价为0.4160 元/千瓦时，同比下降0.80%；全年核电综合电价为0.4151 元/千瓦时，同比增长1.00%；全年新能源综合电价为0.4203 元/千瓦时，同比下降12.81%。2025 年一季度，公司核电的综合电价同比下降约0.01 元/千瓦时。

发电量方面，2024 年，公司全年度累计商运发电量为2163.49 亿千瓦时，同比增长3.09%；上网电量为2039.23 亿千瓦时，同比增长3.28%。

其中，核电发电量1831.22 亿千瓦时，同比下降1.80%；上网电量累计为1712.60 亿千瓦时，同比下降1.83%。新能源发电量为332.27 亿千瓦时，同比增长42.21%；上网电量326.63 亿千瓦时，同比增长42.07%。2024 年，公司完成核电机组大修18 次，较2023 年增加1次，大修时间相应增加。其中，秦山核电、海南核电、福清核电2024年度机组检修天数增加，影响了核电发电量水平。

2025 年一季度，公司发电量597.42 亿千瓦时，同比增长16.93%；上网电量564.49 亿千瓦时，同比增长17.17%。其中，核电发电量494.82亿千瓦时，同比增长13.30%；核电上网电量463.70 亿千瓦时，同比增长13.41%。新能源发电量102.60 亿千瓦时，同比增长38.35%；新能源上网电量100.79 亿千瓦时，同比增长38.28%。2025 年，公司全年发电量目标为2370 亿千瓦时，其中核电计划发电1954 亿千瓦时，新能源计划发电416 亿千瓦时。

    　　2025 年我国核电机组核准节奏加速

2025 年4 月27 日，经国务院常务会议审议，决定核准三门核电三期　　工程等5 个核电项目，共计核准10 台核电机组。在此次核准的10 台核电机组中，中国核电拥有2 台。2022—2025 年，我国分别核准10/10/11/10 个核电项目，近四年每年核准10 台及以上。“十五五”期间我国核电行业正处在快速发展的历史机遇期。

公司核电机组将陆续投产，带动公司核电业务稳步增长。截至2024 年12 月31 日，公司控股在运核电机组25 台，总装机容量为2375 万千瓦。2025 年1 月，漳州核电站1 号机组投产，公司控股核电装机容量增至2496.20 万千瓦。预计公司2025 年漳州核电2 号机组将陆续投产，江苏核电田湾7 号机组、海南核电小堆机组将于2026 年投产，辽宁核电徐大堡3 号机组、江苏核电田湾8 号机组、三门核电3 号、4 号机组将于2027 年投产。

    　　公司融资成本下降，分红比例提升

公司通过存量贷款降息、高息债务置换、提前偿还贷款、降低资金日均存量等，以降低财务费用。2024 年公司财务费用68.44 亿元，同比下降6.27%；财务费用率8.86%，较2023 年同期减少0.88 个百分点。

公司2024 年度现金分红比例提升。2021-2023 年度，公司现金分红金额分别为28.28 亿元、32.10 亿元、36.82 亿元。公司2024 年度拟现金分红36.69 亿元，分红比例提升至41.80%。

    　　盈利预测和估值

预计公司2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为103.63亿元、115.37 亿元和133.37 亿元，对应每股收益为0.50、0.56 和0.65元/股，按照2025 年5 月7 日9.33 元/股收盘价计算，对应PE 分别为18.52X、16.63X 和14.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：核电机组投产进度不及预期；市场电价波动风险；电力需求不及预期；系统风险。