银轮股份(002126)：海外盈利能力继续提升 数字能源业务持续放量

　　业绩符合预期。公司1 季度营业收入34.16 亿元，同比增长15.1%；归母净利润2.12 亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长16.3%。

1 季度毛利率略下降，费用率及现金流同比改善。1 季度毛利率19.8%，同比下降1.0 个百分点，预计主要系年降压力影响。1 季度期间费用率10.7%，同比下降1.6个百分点，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降0.2/0.1/0/6 个百分点，财务费用率同比下降0.8 个百分点，主要系汇兑收益增加所致。1 季度经营活动现金流净额-1.35 亿元，去年同期为-6.38 亿元，现金流增加主要系销售商品收到现金增加所致。

1 季度各项业务齐头并进，数字能源业务有望持续放量。1 季度公司乘用车业务营收同比增长约10%，其中新能源业务营收同比增长约21%；商用车业务/数字能源业务营收分别同比增长约12%/50%。公司储能业务随着客户需求提升有望实现快速增长，柴油发电机热管理业务进入产能爬坡阶段，重卡超充水冷机组业务开始量产，数据中心服务器端热管理产品取得积极进展，预计2025 年数字能源业务将持续快速放量，带动公司营收及盈利能力逐季向上。

1 季度海外盈利能力继续改善，加快海外发展布局。1 季度公司外销收入约8.8 亿元，占总营收比例25.85%，北美区域盈利能力继续提升，欧洲Setrab 公司已实现扭亏为盈，预计2025 年将有望实现欧洲银轮整体扭亏为盈。2025 年公司将继续加快海外发展布局，推进墨西哥第三工厂建设、波兰工厂扩产、马来西亚工厂建设等工作，提升美国本土研产销能力。公司从国内直接出口至美国的收入占比约6%-7%，因贸易方式差异化，公司受美国加征关税影响的收入占比更低；公司已与客户以共同分担的方式处理关税，预计加征关税对公司的影响有限，后续公司将持续提升北美属地化配套比例，降低关税影响。

预测2025-2027 年EPS 分别为 1.26、1.63、2.02 元，可比公司25 年PE 平均估值24 倍，目标价30.24 元，维持买入评级。

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