悦安新材(688786)：MIM技术替代和电感需求增长 新产能渐迎释放

　　公司发布2024 年报和2025 年一季报

2024 年公司实现营收4.18 亿元，同比+13%；归母净利0.70 亿元，同比-12%，扣非归母净利0.67 亿元，同比-9%。2025Q1 实现营收0.96 亿元，同比+9%，环比-10%；归母净利0.17 亿元，同比+0.3%，环比+20%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比+7%，环比+7%。

公司全年整体毛利率35.40%，同比-5.06pct，主要因募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加。

    　　电感需求增长提振软磁粉需求，技术替代提升MIM 需求

雾化合金粉：产销量和毛利率均同增。24 年全年雾化合金粉系列产品营收0.46 亿，同比+13%。24 年全年产品销售867 吨，同比+27%；产量913 吨，同比33%。毛利率19.08%，同比+2.21pct。

    　　羰基铁粉：产销量维持增长，毛利率或受募投项目爬产影响。

24 年全年羰基铁粉系列产品营收1.22 亿，同比+6%，24 年全年产品销售2887 吨，同比+9%；产量3159 吨，同比+14%。毛利率44.76%，同比-4.91pct。因募投项目转固，相关产能处于爬坡阶段，对盈利能力形成一定影响。

金属注射成型（MIM）喂料：营收提升受益于技术替代。24 年全年金属注射成型喂料系列产品营收0.74 亿，同比+34%，24 年全年产品销售1540 吨，同比+72%；产量1632 吨，同比73%。毛利率18.23%，同比-4.04pct。金属注射成型技术替代部分传统工艺，营收显著增长，但由于雾化合金粉末行业竞争较激烈，用于MIM 的通用型不锈钢雾化粉末市场价格承压。

软磁粉：汽车智能化程度提升带动电感需求增长。24 年全年软磁粉系列产品营收1.53 亿，同比+19%，销量3111 吨，同比+25%；产量3317 吨，同比26%。毛利率42.06%，同比-5.37pct。受益于汽车智能化程度提升，汽车电子领域的一体式成型电感需求增加，软磁粉业务收入增长。

吸波材料：24 年全年吸波材料系列产品营收0.04 亿，同比+83%，24 年全年产品销售65 吨，同比+78%；产量65 吨，同比79%。毛利率50.67%，同比-1.57pct。

募投项目产能爬坡中，宁夏项目一期即将进入试生产阶段1）原有产能：公司原有羰基铁粉产能约5000 吨/年，雾化合金粉产能约1000 多吨/年。

    　　2）募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加6000 吨/年，目前处于产能爬坡阶段；雾化合金粉项目完工后可增加4000 吨/年。

3）宁夏10 万吨项目产能：公司一期3000 吨羰基铁粉项目土建工程部分已完工，争取在2025 年进入试生产阶段，并逐步释放产能，公司将根据一期项目的投产情况安排该项目后续的建设。

    　　现金分红回馈股东

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.50 元（含税），派发现金分红0.30 亿元，股利支付率42.62%。另外公司拟以资本公积金每10 股转增2 股。

    　　投资建议：

预计2025-2027 年营业收入分别为4.99、6.54、8.98 亿元，预计净利润1.01、1.30、1.95 亿元，对应EPS 分别为0.84、1.08、1.63 元/股，目前股价对应PE 为31.5、24.4、16.3 倍，维持“增持-A”评级，考虑到未来宁夏降本新线投产带来的业绩增量，预计2025 年试生产，2026 年后效果进一步释放，12 个月目标价调整为32.4 元/股，对应26 年30 倍PE。

    　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期