裕太微(688515)2024：2.5GPHY加速放量

24 年公司实现营收3.96 亿元（yoy：+44.86%），归母净利-2.02 亿元（yoy：-34.36%），扣非归母净利-2.32 亿元（yoy：-18.76%），符合前期预告。1Q25公司实现营收0.81 亿元（yoy：+11.73%，qoq：-37.74%），归母净利-0.61亿元（yoy：-12.14%，qoq：+1.64%），扣非归母净利-0.66 亿元（yoy：-5.75%，qoq：-4.72%）。受益于下游客户库存去化以及2.5G PHY/交换芯片等新品加速放量，公司24 年营收逐季环比向上，且1Q25 仍保持良好增长势头。

展望25 年，各项消费刺激政策对公司商规级产品销售形成拉动，且工规级市场需求持续复苏，公司2.5G PHY 芯片、多口交换芯片、千兆网卡芯片等次新品/新品持续放量，有望带动公司营收保持较快增长，维持“买入”。

2024/1Q25 回顾：下游库存逐步去化，公司2.5G PHY 等新品加速放量24 年公司各芯片业务线均实现快速增长，总营收增速低于芯片产品增速主要由于一次性技术服务收入同比减少0.44 亿元。分产品线来看：工规级收入2.25 亿元（yoy：+108.89%），商规级收入1.64 亿元（yoy：+61.72%），车规级收入449 万元（yoy：+47.13%），主要受益于：1）下游库存压力缓解，客户拉货动能有所恢复；2）公司2.5G PHY、交换芯片等新品加速放量，24 年2.5G PHY 芯片收入1.42 亿元（yoy：+579.31%）；3）海外营收增长迅速，24 年海外营收达0.74 亿元（yoy：+157.84%）。1Q25 公司营收同比进一步增长11.73%，毛利率为40.74%（yoy：-0.37pct，qoq：-1.51pct），

    　　同环比略降预计主因部分工规级产品市场竞争有所加剧。

2025 年展望：持续扩充产品品类，车载交换芯片等新品开始起量展望25 年，我们预计公司营收将保持高速增长：1）交换芯片：24 年年底公司推出24 口交换芯片产品系列，实现交换机产品布局进一步完善，且后续起量有望带动千兆PHY 芯片出货量快速增长；此外，公司第五条产品线车载以太网交换芯片已在多家车厂验证测试，25 年亦有望开始贡献营收；2）PHY芯片：25 年单口2.5G PHY芯片有望保持快速增长，公司推出四口2.5GPHY 芯片将打开更大市场空间；同时，公司预计25 年年底将推出单口10GPHY 芯片样品，助力拓展高端应用市场；3）车载：公司积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等产品，中长期亦有望逐步带来收入贡献。

投资建议：目标价126.5 元，维持“买入”评级考虑车载产品及24 口交换芯片等新品导入周期较长，预计25-27 年收入5.6/8.3/12.1 亿元（较前值-13%/-30%/-）。公司为国内稀缺的PHY 芯片供应商，工规市场需求持续复苏，且未来交换芯片/车载芯片等起量将带来收入弹性，给予18.0x 25PS（可比估值12.2x），目标价126.5 元（前值：101.15元，基于12.5x 25PS），维持“买入”。