兰花科创(600123)：Q1价跌致煤炭及煤化工盈利走弱 关注煤炭成长性

　　Q1 价跌致煤炭及煤化工盈利走弱，关注煤炭成长性，维持“买入”评级

公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收117 亿元，同比-12%，归母净利润7.2 亿元，同比-65.8%，扣非归母净利润7 亿元，同比-66.8%；其中2024Q4 实现营收32.8 亿元，环比+11.4%，归母净利润0.1 亿元，环比-93%，扣非归母净利润-0.1 亿元，环比-104.3%。2025Q1 实现营收21.9 亿元，同比-3.1%，归母净利润0.3 亿元，同比-75.3%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比-75.6%。考虑到煤炭及煤化工产品价格下滑，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.1/4.6/5.6 亿元（2025-2026年前值为12.4/14.3 亿元），同比-56.3%/+45.7%/+22.9%；EPS 为0.21/0.31/0.38 元，对应当前股价PE 为32.2/22.1/18 倍。公司在建煤炭项目稳步推进，新拍矿井筑底远期成长性，维持“买入”评级。

煤炭业务：Q1 煤炭产销量同比提升，价跌致吨煤毛利同比下降

（1）Q1 煤炭产销量同比提升：2024 年煤炭产销量为1385.5/1257 万吨，同比+0.4%/-3.2%，2025Q1 煤炭产销量为368.3/288.7 万吨，同比+18.1%/+21.2%。（2）Q1 吨煤毛利同比下降：2024 年吨煤售价为630.7 元/吨，同比-14.7%，2025Q1吨煤售价为538.4 元/吨，同比-14.7%；2024 年吨煤成本为382.1 元/吨，同比+16.6%，2025Q1 吨煤成本为331 元/吨，同比-9.4%；2024 年公司吨煤毛利为248.6元/吨，同比-39.6%，2025Q1 吨煤毛利为207.3 元/吨，同比-22.1%。

煤化工业务：Q1 尿素价格下跌致盈利走弱，己内酰胺亏损幅度同比扩大（1）Q1 尿素价格下跌致盈利走弱：2024 年尿素产销量为95.1/93.4 万吨，同比-1.7%/-4.3%，2025Q1 产销量为19.6/20.6 万吨，同比-11.3%/+6.7%；2024 年尿素单吨价格为1879.8 元/吨，同比-16.5%，2025Q1 单吨价格为1524.3 元/吨，同比-24.8%；2024 年尿素单吨毛利为297.7 元/吨，同比-21.5%，2025Q1 单吨毛利为6.3 元/吨，同比-98.6%。（2）Q1 己内酰胺价跌致盈利走弱：2024 年已内酰胺产销量为11/10.8 万吨，同比持平/+6.7%，2025Q1 产销量为2.3/2.2 万吨，同比-15%/-13.8%；2024 年单吨价格为11038.2 元/吨，同比+1.1%，2025Q1 单吨价格为9224.2 元/吨，同比-22.2%；2024 年单吨毛利为-994 元/吨，单吨亏损幅度同比扩大，2025Q1 单吨毛利为-2305.5 元/吨，单吨亏损幅度同比亦有明显提升。

煤炭在建项目有序推进，新拍矿井筑底远期成长性（1）煤炭产能仍具成长性：兰花沁裕 90 万吨整合矿井于2024 年 1 月份正式投产；百盛煤业 90 万吨/年整合矿井于2024 年 3 月 4 日进入联合试运转，9 月30 日完成生产要素备案正式转产；芦河煤业二期工程加速推进, 35kV 双回路供电系统、主副斜井核心设备均完成安装调试。（2）新拍矿井筑底远期成长性：公司参与山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权挂牌出让竞拍，以69.494 亿元人民币竞得该宗资源探矿权，该探矿权面积15.4903 平方千米，煤炭资源量21,670 万吨，公司自取得探矿权起需对勘查区内的矿产资源进行绿色综合勘查，2 年内完成勘探，3-4 年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段。