老板电器(002508)：费用投放节奏差异导致费用率增加 经营利润阶段回落

事件描述

公司发布年报及一季报：2024 年公司实现营收112.13 亿元，同比增长0.10%，实现归母净利润15.77 亿元，同比下滑8.97%，实现扣非归母净利润14.56 亿元，同比下滑 8.08%；其中，2024Q4 公司实现营收38.17 亿元，同比增长16.78%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长4.28%，实现扣非归母净利润3.81 亿元，同比增长26.93%。2025Q1 公司实现营收20.76 亿元，同比下滑7.20%，实现归母净利润3.40 亿元，同比下滑14.66%，实现扣非归母净利润3.14 亿元，同比下滑11.13%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），若考虑中期分红，2024 年公司分红率为59.88%，较上年提升5.4pct。并且，公司安排2025年度中期分红，分红金额不低于2025H1 分红金额，不超过当期归母净利润的100%。

事件评论

国补拉动2024Q4 收入大幅增长，2025Q1 受公司响应政策时间较晚影响，营收规模阶段回落。2024 年公司营业收入同比+0.10%，其中收入占比较高的吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消毒柜产品收入分别同比+2.51%/+3.96%/+4.22%/+2.40%/-22.14%。2024Q4 公司营业收入同比+16.78%，较前三季度大幅改善，或主要是国补拉动下，C 端渠道实现高增；根据奥维云网，2024Q4 油烟机/燃气灶/洗碗机/消毒柜行业全渠道零售额分别同比+39.34%/+37.45%/+39.17%/+22.19%。此外，2025Q1 公司营业收入同比-7.20%，预计主要受各地区国补落地节奏存在差异，公司未能及时跟进影响，后续预计会有所改善。

    毛利率同比优化，费用投放节奏差异导致费用率有所上升，Q1 公司经营利润阶段下滑。

2024 年公司毛利率同比-1.00pct。在此基础上，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.66/+0.35/+0.23pct，综合使2024 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比-14.57%。其中，2024Q4 公司毛利率同比+0.84pct，预计是国补带动公司销售结构改善，销售/管理/研发费用率分别同比+3.37pct/持平/+0.29pct，使公司2024Q4 经营利润同比+30.25%。值得关注的是，2024Q4公司归母净利润增速相对较低主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少约8235 万元。2025Q1 公司毛利率同比+2.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.94/+0.38/-0.09pct，其中销售费用率增加较多，或主要是公司线上渠道费用投放节奏与上年存在差异，综合使2025Q1 公司经营利润同比-13.08%。

公司滚动推出股权激励，彰显龙头发展信心。公司发布2025 年股权激励计划（草案），本次激励计划对象人数为372 人，拟授予的股票期权总量为608 万份，占当前总股本的0.64%，公司层面业绩指标为2025-2027 年净资产收益率不低于13%，或以2024 年营业收入为基数，2025-2027 年营业收入增长率不低于同行业均值。

投资建议：公司围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，并共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.62、17.47和18.47 亿元，对应PE 为11.23、10.68 和10.10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示