华旺科技(605377)：高分红强化股东回报 盈利改善可期

　　公司发布2024 年报及2025 年一季报

25Q1 公司实现收入8.5 亿元，同比-10.9%；归母净利润0.8 亿元，同比-45.1%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比-46.7%；毛利率13.7%，同比-6.5pct，归母净利率9.5%，同比-5.9pct；

2024 公司实现收入37.7 亿元，同比-5.2%；归母净利润4.7 亿元，同比-17.2%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比-17.7%；毛利率15.8%，同比-3.3pct，归母净利率12.4%，同比-1.8pct；

24 年公司聚焦主业抓发展，积极应对挑战，不断加强经营管理，着力提高质量和效益；短期业绩承压我们预计系行业经营环境疲软、竞争情况严峻；后续伴随成本端木浆价格下降、价格企稳，我们预计盈利有望环比改善。

    　　24 年公司现金分红总额4 亿元，分红比例86%，高分红持续回馈投资者。

    　　优质产能稳步有序扩张，市场份额持续提升

分产品，24 年装饰原纸收入28.95 亿元，同比-6.8%，销量32.01 万吨，同比+4.9%，均价9044 元/吨，同比-11.2%，毛利率18.95%，同比-4.45pct；24 年木浆贸易收入8.31 亿元，同比+0.81%，毛利率4.76%，同比+1.27pct。

公司坚持中高端装饰原纸定位，依托成本控制、客户资源以及产品品质方面的显著优势，在面对不利的市场环境时展现出了良好的经营韧性。此外，公司“年产8 万吨装饰原纸生产线”顺利投产，产能持续增长，市场份额持续有效提升，进一步巩固了公司在行业中的领先地位。

    　　24 年现金流表现靓丽，营运能力稳健

24 年公司加强了对应收账款和存货的精细化管理，有效提升了资金的使用效率。24 年经营活动现金流量净额实现5.16 亿元，同比增长 17.66%，维持了健康的现金流水平，同时也为应对未来可能出现的挑战和风险提供了强有力的财务保障。

调整盈利预测，维持“买入”评级

根据25Q1 业绩情况，考虑当前经营环境仍面临压力，我们预计25-27 年公司归母净利润分别为4.0/4.4/5.0 亿元（25-26 年前值分别为6.1/7.3 亿），对应PE 分别为13X/12X/10X。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能扩张滞后风险；下游需求恢复不及预期风险等