老白干酒(600559)：一季报平稳开局 盈利能力持续改善

公司2024 年营业总收入53.58 亿元，同比增长1.91%；归母净利润7.87 亿元，同比增长18.19%。公司2024Q4 营业总收入12.7 亿元，同比下降10.03%；归母净利润2.31 亿元，同比下降6.79%。公司2025Q1 营业总收入11.68 亿元，同比增长3.36%；归母净利润1.52 亿元，同比增长11.91%。

    　　事件评论

公司2024 年营业总收入53.58 亿元，同比增长1.91%；归母净利润7.87 亿元，同比增长18.19%。公司2024Q4 营业总收入12.7 亿元，同比下降10.03%；归母净利润2.31亿元，同比下降6.79%。公司2025Q1 营业总收入11.68 亿元，同比增长3.36%；归母净利润1.52 亿元，同比增长11.91%。

分产品看，老白干系列24 年收入25.9 亿元，同比+10%，整体延续平稳表现；板城收入8.58 亿元，同比-10.3%；武陵酒实现收入10.99 亿元，同比+12.3%，主要系均价增长贡献较大；文王实现收入5.5 亿元，同比+0.5%；孔府家实现收入2.3 亿元，同比+28.1%。

从量价表现来看，公司24 年实现量价齐升。2024 年公司实现销量54141 千升，同比增长1.1%，均价9.84 万元/千升，同比增长5.0%。分系列来看，老白干和孔府家实现量价齐升；板城和文王销量有所下滑，均价保持个位数增长；武陵酒受去库存影响，销量同比下滑13.8%。

公司盈利能力延续改善，销售费用率持续优化。公司2024 年归母净利率提升2.02pct 至14.69%，毛利率-1.21pct 至65.95%，期间费用率-4.12pct 至30.89%，其中细项变动：

销售费用率（同比-3.47pct）、管理费用率（同比-0.62pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比-0.07pct）、营业税金及附加（同比-0.1pct）。

公司白酒业务维持稳定增长，其中河北大本营维持稳定表现，经营稳定性较强。2025 年公司计划实现营业收入54.7 亿元，营业成本控制在18.26 亿元以内，费用不超过16.58亿元，税金及附加力争实现 8.75 亿元，营业总成本控制在 43.59 亿元以内。预计公司2025/2026 年EPS 为0.96/1.09 元，对应最新PE 为18/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、行业需求不及预期；