泸州老窖(000568)：业绩稳定增长 分红率稳定提升

　　事件描述

    　　公司2024 年营业总收入311.96 亿元（同比+3.19%）；归母净利润134.73 亿元（同比+1.71%）。

公司2024Q4 营业总收入68.93 亿元（同比-16.86%）；归母净利润18.8 亿元（同比-29.86%）。

    　　公司2025Q1 营业总收入93.52 亿元（同比+1.78%）；归母净利润45.93 亿元（同比+0.41%）。

    　　事件评论

公司2024 年营业总收入311.96 亿元（同比+3.19%）；归母净利润134.73 亿元（同比+1.71%）。公司2024Q4 营业总收入68.93 亿元（同比-16.86%）；归母净利润18.8 亿元（同比-29.86%）。公司2025Q1 营业总收入93.52 亿元（同比+1.78%）；归母净利润45.93亿元（同比+0.41%）。

分产品来看，2024 年中高档酒类收入275.85 亿元(同比+2.77%)，其他酒类收入34.67 亿元(同比+7.15%)，分渠道来看，2024 年传统渠道收入295.73 亿元(同比+3.2%)，新兴渠道收入14.79 亿元(同比+4.16%)；分地区来看，2024 年境内收入310.1 亿元(同比+3.17%)，境外收入1.86 亿元(同比+5.07%)。

公司盈利能力基本平稳。2024 年归母净利率下滑0.63pct 至43.19%，毛利率同比-0.76pct至87.54%，期间费用率同比-2.29pct 至14.14%，其中细项变动：销售费用率同比-1.8pct、管理费用率同比-0.24pct、研发费用率同比+0.09pct、财务费用率同比-0.34pct、营业税金及附加率同比+1.57pct，。公司2025Q1 归母净利率同比下滑0.67pct 至49.11%，毛利率同比-1.86pct 至86.51%，销售费用率同比+0.36pct。

受需求端波动的影响，行业整体面临一定的压力，从历史来看，降低增速预期&维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，目前效果较好，长期看，公司双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续。公司发布三年分红规划，2024-2026 年分红率不低于65%、70%、75%且不低于85 亿元（含税），股息率价值凸显。预计公司2025/2026 年EPS 为9.44/10.03 元，对应最新PE 为13.3/12.5倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。