欧派家居(603833)：降本增效助力盈利改善 25Q1合同负债增速亮眼

　　核心观点

25Q1 国补带动下收入降幅收窄至-4.80%，归母净利润3.08 亿元/+41.29%，得益于公司降本增效以及供应链改革优化，净利率升至近年高位。24 年终端承压、渠道变革推进中，24 年公司营收同比-16.93%、归母净利润同比-14.38%。公司加速推进大家居战略，多品类及定制装修一体化销售带动下，多品类协同销售占比从30%提升至54%。24 年底、25Q1 公司合同负债为19.64 亿元、28.97 亿元/+168%，主要系24Q4 国补带动下前端及工厂接单改善明显，预计将于Q2 逐步兑现至收入端。

    　　事件

公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收189.25 亿元/-16.93%，归母净利润25.99 亿元/-14.38%，扣非归母净利润23.16亿元/-15.65%，基本EPS 为4.29 元/-13.86%，ROE（加权）为13.99%/-3.56pct。经营活动净现金流为55.0 亿元/+12.73%。拟每股派发现金红利 2.48 元（含税）。

公司发布2025 年一季报：25Q1 公司实现营收34.47 亿元/-4.80%，归母净利润3.08 亿元/+41.29%，扣非归母净利润2.66 亿元/+86.16% ， 基本EPS 为0.51 元/+41.67% ， ROE （ 加权）为1.60%/+0.4pct。

    　　简评

25Q1 国补带动下收入降幅收窄，降本增效助力盈利能力显著提升。25Q1 营业收入34.47 亿元/-4.80%，降幅明显收窄，主要得益于24Q4 国补订单逐步交付，25Q1 直营、经销、大宗营收为1.6、25.9、5.0 亿元，分别同比+10.2%、-1.3%、-28.6%，零售业务营收27.5 亿元/-0.7%。25Q1 橱柜、衣柜、卫浴、木门营收同比-8.5%、-5.6%、+9.7%、+1.0%。25Q1 归母净利润3.08 亿元/+41.29%、扣非归母净利润2.66 亿元/+86.16%，主要得益于公司降本增效以及供应链改革优化，25Q1 毛利率34.29%/+4.31pct、净利率8.97%/+2.94pct，25Q1 销售、管理、研发费用率分别为11.7%、9.0%、4.8%，同比+0.1、+0.8、-1.5pct。

24 年终端承压、渠道变革推进中，大家居战略深化布局。2024 年公司营收189.25 亿元/-16.93%、归母净利润25.99 亿元/-　　14.38%，对应24Q4 营收50.46 亿元/-18.84%、归母净利润5.68 亿元/-21.71%，主要系家居市场需求收缩以及竞争加剧。其中：

1、 分渠道：1）零售渠道：2024 年直营店、经销业务营收分别为8.3 亿元、140.4 亿元，同比+0.6%、-20 .1% 。

直营渠道全面践行“大家居”战略，营收逆势增长，近五年复合增长率达20.2%。公司继续整合门店，截止25Q1 公司拥有经销店门店数7729 家/较年初减少84 家，其中欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数分别为5033、985、920、551、240 家，较年初分别-97、持平、-21、+5、+29 家。公司零售大家居有效门店已超过1100 家，较期初增加450 多家。2）大宗渠道：2024 年营收30.5 亿元/-15 .1% ，下滑幅度低于新房竣工下滑幅度（24 年为-27.7%），主要系公司深挖各类大宗业务新业态，非地产开发项目业务量增长近50%、多品类大宗项目占比已超50%。3）海外渠道：24 年海外渠道营收4 .3 亿元/+34.4%，公司已在全球146 个国家和地区构建了稳固的销售网络。

2、 分业务：2024 年橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品营收分别为54.5、97.9、10.9、11.3、8. 9亿元，同比-22.5%、-18.1%、-3.6%、-17.7%、+7.8%。公司在多品类及定制装修一体化销售带动下，2 0 18 -2024 年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。

2024 年盈利能力稳健，25Q1 合同负债增速亮眼。2024 年公司毛利率为35.91%/+1.76pct，主要系公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动营业成本下降明显。24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.01%/+1.31pct、6.88%/ +0.73pct、5.41%/+0.46pct、-1.31%/+0.04pct。公司合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核。2024 年净利率 13.76%/+0.48pct。24 年底、25Q1 公司合同负债为19.64 亿元、28.97 亿元/ +168%，主要系24Q4 国补带动下前端及工厂接单改善明显，预计将于Q2 逐步兑现至收入端。

投资建议：预计2025-2027 年营收为197.8、208.1、218.7 亿元，同比+4.5%、+5.2%、+5.1%，归母净利润为27.9、30.1、31.9 亿元，同比+7.2%、+8.2%、+6.0%，对应PE 为14.3X、13.2X、12.5X，维持“买入”评级。

风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。