亨通光电(600487)：营收&业绩持续高增 海洋板块增量可期

　　事件描述

近日，公司公布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入599.8 亿元，同比+26.0%；归母净利润27.7 亿元，同比+28.6%；扣非净利润25.8 亿元，同比+26.7%。25Q1 公司实现营业收入132.7 亿元，同比+12.6%；归母净利润5.6 亿元，同比+8.5%，环比+22.7%；扣非净利润5.5 亿元，同比+32.7%，环比+48.4%。

    　　事件评论

24 年海洋业务收入大幅增长，海外布局加速：分业务来看，2024 年公司光通信收入65.62亿元，同比下滑11.0%，毛利率25.59%，同比-3.76pct；智能电网收入221.84 亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比-0.99pct；海洋电力通信收入57.38 亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比+0.72pct；工业与新能源智能收入67.66 亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比-1.86pct；铜导体收入150.07 亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比-1.15pct。公司持续推进全球化运营，分地区来看，2024 年公司境内/境外收入分别同比增长24.1%/38.9%，毛利率分别同比-2.80pct/+1.33pct。25Q1 营收环比下滑24.5%，但归母净利润/扣非净利润环比增长22.7%/48.4%。

24 年及25Q1 毛利率有所波动，但费用端持续改善：24 年公司毛利率为13.2%，同比下降2.1pct，净利率为5.0%，同比提升0.3pct。25Q1 公司毛利率为13.6%，同比下滑1.4pct，环比提升5.1pct；净利率4.5%，同比下降0.1pct，环比提升1.8pct；期间费用来看，24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/2.3%/2.9%/0.7%，同比-0.4pct/-0.7pct/-1.1pct/持平。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.5%/3.5%/ 0.5%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct，费用端持续改善，净利率提升。

公司把握深海经济开发机遇，持续深耕跨洋海缆通信网络建设： 2025 年政府工作报告首次将“深海科技”列入国家未来产业发展重点，公司持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局。公司位列全球唯四具备跨洲际交付能力的海洋通信系统集成商，超长距海底光缆系统项目交付经验丰富；截至2024 年底，公司全球海底光缆签约交付里程数累计突破10.6 万公里。根据STF 统计，全球约40%的海底光缆皆于2000 年前后建设，全球海底光缆进入新旧更替阶段。 2024 年，公司中标多地海缆项目，包括中东油气公司海光缆项目和巴西亚马孙三期水下光缆项目，同时新增签约亚太快链ALC 越南分支、印尼海缆等项目。截至2024 年底，公司拥有海洋通信相关在手订单金额约55 亿元。

盈利预测及投资建议：24 年公司营收和业绩均实现高双位数增长，海洋电力通信业务表现突出，25Q1 延续环比增长。24 年及25Q1 公司毛利率有所波动，但费用端持续改善。

深海经济迎政策红利，海底光缆进入更新换代阶段，公司作为产业链龙头抢占先机，我们认为随着海风开工逐步起量，公司Q2 有望实现海缆出货交付放量，进一步释放盈利弹性。预计2025-2027 年归母净利润为33.43 亿元、38.24 亿元、42.66 亿元，对应同比增速21%、14%、12%，对应PE 为12 倍、10 倍、9 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、产业政策与市场风险；

    　　2、海外投资与经营风险。