极米科技(688696)：业绩显著改善 车载取得进展

　　核心观点

公司2024Q4 及2025Q1 业绩显著改善，主要受国补政策刺激投影仪需求复苏以及结构改善，同时芯片成本有所改善，叠加费用率下降，因此毛利率和净利率明显修复。公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，在欧洲市场渠道建设取得突破，同时实现车载业务突破。随着智能投影国内市场需求复苏和海外市场增长，公司销售规模持续回暖，利润率有望回升。

    　　事件

2025 年4 月21 日，极米科技发布2024 年年度报告。2025 年4月29 日，极米科技发布2025 年第一季度报告。

公司2024 年实现营业收入34.05 亿元（YOY-4.27%），归母净利润1.20 亿元（YOY-0.30%），净利率为3.53%（YOY+0.14pct）；其中Q4 实现营业收入11.23 亿元（YOY-1.02%），归母净利润1.60 亿元（YOY+367.35%），净利率为14.29%（YOY+11.26pct）。

    　　2025Q1 实现营业收入8.10 亿元（YOY-1.89%），归母净利润0.63亿元（YOY+337.45%），净利率为7.73%（YOY+6.00pct）。

    　　简评

一、收入分析：国内持续承压，海外市场拓展效果显著Ⅰ、分产品：投影仪龙头地位稳固，互联网业务高增1）投影整机：销量108.93 万台（YOY+8.56%），均价2752.89元（YOY-14.00%），实现收入29.99 亿元（YOY-6.63%），占比88.07%。极米稳固龙头地位，根据IDC 数据，2024 年中国投影机市场总出货量540.7 万台（+14.2%），极米继续保持出货量销售额双料冠军，在国内中高端市场出货量份额达35%。同时，公司实现车载业务从0 到1 的突破，长焦投影：销量104.14 万台（YOY+10.33%），均价2658.23 元（YOY-12.69%），实现收入27.68 亿元（YOY-3.67%），占比81.31%。2024 年国内投影市场销量增长，其中入门级长焦投影需求增长较快，公司产品结构有所调整，均价有所下滑但销量增长较多，长焦投影收入保持稳定。

创新产品：销量3.16 万台（YOY-20.37%），均价3874.17 元（YOY-19.38%），实现收入1.22 亿元（YOY-35.80%），占比3.60%。超短焦投影：销量1.62 台（YOY-17.69%），均价6641.63元（YOY-11.00%），实现收入1.08 亿元（YOY-26.75%），占比3.17%。创新产品与超短焦投影销量均出现下滑。

2）配件产品：实现收入1.70 亿元（YOY+0.32%），占比5.00%。

3）互联网增值服务：实现收入1.46 亿元（YOY-1.20%），占比4.30%。海外方面，2024 年公司内置于阿拉丁吸顶灯中的《西瓜游戏》，被移植至任天堂Switch、IOS 等平台后，迅速赢得全球用户青睐，2024 年全年该游戏下载量达540 万，累计下载量已突破1100 万，荣获2024 年任天堂软件销量榜单Top1、Google Play’s Best Gameof 2024。

    　　4）其他业务：实现收入0.90 亿元（YOY+228.83%），占比2.63%。

    　　Ⅱ、分地区：内销短期承压，外销持续增长

1）国内市场：实现收入22.29 亿元（YOY-14.80%），占比65.48%。2024 年极米在国内中高端投影机（不含单片LCD 投影机）市场保持出货量第一，市场份额高达35%，在2024 年国内投影机销量TOP10 以及销额TOP10榜单中分别有4 款、6 款产品上榜，其中便携投影Play5、轻薄投影Z6X 第五代均跻身销量TOP3。

2）国外市场：实现收入10.86 亿元（YOY+18.94%），占比31.89%。根据洛图科技数据，2024 年全球投影机市场出货量达到2016.7 万台（+7.5%），从趋势来看，海外投影机市场增速高于国内。2024 年公司积极拓展海外市场，海外线下渠道建设取得突破，线下露出与展陈点位持续增加，海外收入取得持续增长。

Ⅲ、分渠道：线上+线下双轮驱动，渠道持续开拓1）线上销售：实现收入21.70 亿元（YOY-13.51%），占比63.75%。根据IDC 数据，2024 年中国投影设备市场线上渠道出货量占比74.5%。公司重视线上渠道建设，目前已在京东、天猫等主流电商平台开设品牌自营旗舰店并持续开拓抖音、小红书、拼多多等新兴电商渠道，2024 年公司在抖音渠道的收入增速达75.4%。同时，公司在海外也覆盖了亚马逊、日本乐天等主流线上渠道。

2）线下销售：实现收入11.45 亿元（YOY+12.24%），占比33.62%。线下仍是重要的消费场景及渠道，尤其是在海外市场。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于北京、上海、深圳、杭州、成都、重庆等一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展，同时进入包括 BestBuy 、Sam’s Club、Walmart、Swisscom、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、EI CorteIngles、Bic Camera、JB HI-FI、茑屋家电、友都八喜等在内的海外零售渠道。

二、盈利分析：净利率显著改善，盈利水平回升I、毛利端：需求+成本改善，毛利率明显提升

    　　2024 年毛利率为31.19%（YOY-0.06pct），其中Q4 毛利率为36.11%（YOY+8.20pct）；2025Q1 毛利率为34.01%（YOY+5.96pct）。

1）分产品：2024 年投影整机毛利率为26.59%（YOY-0.99pct），其中长焦投影毛利率为26.12%（YOY-0.30pct），创新产品毛利率为31.36%（YOY-13.57pct），超短焦投影毛利率为33.11%（YOY+5.40pct）；配件产品毛利率为52.15%（YOY+2.16pct），互联网增值服务毛利率为95.52%（YOY+2.39pct）。

2）分地区：2024 年内销毛利率为23.88%（YOY-2.91pct），外销毛利率为45.44%（YOY+0.81pct）。

3）分渠道：2024 年线上销售毛利率为27.15%（YOY-1.32pct），线下销售毛利率为38.12%（YOY-0.50pct） 。

Ⅱ、费用端：前期渠道拓展取得成效，费用率下降2024 年期间费用率同比下降1.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.80/+0.08/-0.57pct，其中Q4期间费用率同比下降2.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.27/+0.75/-0.08/-1.19pct；2025Q1 期间费用率同比下降1.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.74/+0.90/+0.57/ -0.13pct。主要系：1）公司拓展海外市场和线下渠道取得成效；2）持续投入研发资源用于新品开发及技术储备；3）利息收入增加。

Ⅲ、净利端：净利率提升，有望伴随需求复苏持续改善2024 年净利率为3.53%（YOY+0.14pct），其中Q4 净利率为14.29%（YOY+11.26pct）；2025Q1 净利率为7.73%（YOY+6.00pct）。主要受国补政策推动需求复苏影响，同时芯片成本有所下降，公司毛利率明显提升，叠加费用率下降，净利润及净利率显著改善。随着投入持续增加以及需求复苏，公司有望推出多元技术、性能突出的投影仪产品，销售规模有望持续回暖，推动净利率水平持续回升。

投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外市场拓展力度，推进车载业务，累计已获得了8 个车载业务定点。部分核心部件芯片成本下降较多，叠加海外占比持续提升，预计今年利润率有所改善。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润3.57/4.67/5.65 亿元，对应EPS 为5.10/6.67/8.07 元，当前股价对应PE 为23.49/17.96/14.84 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、台系品牌已率先开启全球化布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不确定性和风险。

2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌，以及大量的杂牌。

3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD 产品销售不及预期，产品矩阵补充较慢，可能失去高速增长机会。